红阳能源:大股东煤炭资产整体注入,助公司煤电一体化布局

类别:公司研究 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:邱祖学 日期:2014-07-15

公司今日发布重组预案,公司及其全资子公司灯塔热电拟分别通过发行股份及支付现金方式收购控股股东沈煤集团等持有的沈阳焦煤100%股权,并募集配套资金。根据方案,沈阳焦煤100%股权评估值为60.35亿元,公司拟以发行股份方式收购其99.99%股权,发行价格为6.74元/股,灯塔热电以现金60.35万元购买其0.01%的股权。此外,公司拟向不超过10名投资者配套募资不超过20.12亿元,发行价格不低于6.07元/股, 本次发行股份合计不超过12.27亿股。

    集团煤炭资产整体注入,助公司完成煤电一体化布局。沈阳焦煤作为沈煤集团煤炭资源整合平台,囊括了集团全部煤炭产能,也是沈煤集团的主要利润来源。沈阳焦煤的主要资产包括5对煤矿井和全资子公司辽宁热电,其中煤炭资产包括沈阳矿区(4对矿井,主要煤种为炼焦煤,核定产能930万吨)和内蒙古矿区(1对矿井,主要煤种为褐煤,核定产能为120万吨),两大矿区总产能达到1050万吨;辽宁热电目前拥有两台国内最新型330MW循环流化床锅炉和配套的供热发电机组,在建三台116mw热水锅炉,年发电能力36亿度,已成为辽宁中部区域最大的热电联产企业。本次交易完成后,公司将从单一的电力、暖气供应及相关业务发展成为煤炭、电力联营的大型能源企业,核心竞争力进一步增强。

    收购价格较高,但盈利能力提升明显。根据预案,沈阳焦煤净资产32.26亿元,是上市公司的近10倍,2013 年实现净利润2.30亿元。本次收购PE在25倍左右,略高于炼焦煤行业平均PE水平,但标的资产注入上市公司后,将显著提升上市公司的盈利能力。沈阳焦煤13 年实现的净利润是上市公司同期归属母公司净利润的12.8倍,每股收益0.19元,是上市公司的2.4倍。

    煤电联营,增强抗风险能力。由于煤炭和电力属于产业链上下游,为明显的周期性行业,目前煤炭行业处于周期性底部,煤炭资产价格相对便宜,此时收购可为公司电力业务锁定低成本原材料,未来随着煤炭行业景气度提升,公司电力业务一方面可以缓解外购煤炭的高成本压力,另一方面也可以获得煤炭经营的盈利成果。因此,本次收购促成煤电联营,可增强公司业务的抗风险能力。

    投资建议:不考虑本次收购,我们预计14-16年公司实现归属于上市公司股东的净利润为1900万元、2500万元、3200万元,EPS分别为0.09、0.12、0.15元,对应PE为79、61、47倍。我们看好公司煤电联营带来的盈利提升空间。首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:煤炭价格持续下跌;收购进度低于预期。

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