东阳光科:领军中高压电极箔行业

中高压电极箔行业龙头,技术壁垒保障高毛利率: 公司是国内中高压电极箔的主要生产商,市占率60%以上。腐蚀和化成环节生产工艺复杂、技术难度大,公司通过与日本先进企业合作提升自身水平,保证了电极箔产品在行业内的高毛利率30%。

    电极箔新增产能逐步释放,为公司带来丰厚收益:工业类铝电解电容器下游主要用于高压变频器、不间断电源和高压逆变器,三者的市场规模和需求增速均保持在29%到41%的高增速,对中高压电极箔需求巨大,国内产能无法满足,缺口逐年增大。并且随着电容和电压的升高,电极箔的成本不变,售价却有大幅增长。为保证公司电极箔业务的优势和实现进口替代,公司扩产了3500 万平米腐蚀箔和2100 万平米化成箔的配套产能,今明两年将为电极箔业务贡献收入4 亿元和9 亿元。

    盈利预测:公司2013 年实现营业总收入48.55 亿元,同比增长9.96%,实现归属于上市公司股东的净利润2.01 亿元,同比增长-4.89%,实现每股收益0.18 元。预计公司2014 和2015 年的营业总收入为54.37亿元和62.26 亿元,同比增长11.99%和14.53%,每股收益分别为0.27元和0.36 元。未来6 个月内,我们认为公司的合理市盈率为43 倍,合理价位为11.61 元。公司A 股6 月26 日收盘价位12.18 元,建议持有。

    风险分析:公司产能扩建、技术改造与成本控制进程低于预期;下游工业类铝电解电容器需求增速低于预期;与日本企业的战略合作进程受阻。