国电清新:进军供热领域,特许经营快速增长

投资要点:

    事件:进军供热领域。清新节能于近日与山东省临沂市莒南县人民政府签署了《市政供热特许经营协议》。项目收益:甲方保证2015年新增供暖面积到500万平方米。项目采暖费收入按照行政管理部门相关收费标准规定由项目公司直接向用户收取,正常运营年份收入约1.1亿元。

    2013年公司实现收入7.65亿,该项目投产使得公司收入增加约15%,而且是运营类每年稳定收益。

    公司特许经营业务进入快速增长期。截止 2013年底,公司已运营、已签脱硫脱硝特许经营项目共14个,包括已运营项目2个、收购大唐国际项目5个、自主签订项目7个,机组规模合计15920MW,其中有5140MW 的特许经营项目仍未投运,投运后特许经营业绩有望增长50%左右。目前,脱硫机组特许经营规模仅占已投运脱硫机组规模的11%,而脱硝特许经营市场刚刚起步,脱硫脱硝特许经营市场仍有很大发展空间,预计公司后期将承接到更多项目。我们预计,未来几年公司运营业务收入将迎来快速增长。

    脱硫脱硝EPC 业务进入快速增长期。截止2013年底,公司已公告的在手脱硫脱硝EPC/EP 项目有11个,未执行金额约13亿元。2009年12月,公司与神华胜利电厂等4家企业签署《锡盟煤电基地活性焦集成净化循环经济产业链项目合作协议书》,初步锁定几十亿元的干法脱硫项目。目前公司建设业务营收仅约2亿元基数较低,预计近2-3年公司建设业务收入将处于快速上升通道。

    特许经营占比较多,业绩相对稳定。公司在脱硫、脱硝企业中BOT贡献利润比例较多,而且未来持增长状态,即使在2015年投资高峰期过后公司,公司工程业务出现下滑,对公司整体业绩影响较小。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.47、0.57元,对应目前市盈率分别为37倍、31倍。公司在手运营项目未来两年逐步投产带动公司业绩高增长,而在手EPC 订单充足,带动公司业绩高增长。综合考虑给予“增持”的投资评级。

    风险提示。(1)在建及拟建项目建设进度低于预期的风险;(2)受竞争对手挤压,公司拿项目能力出现下降的风险;(3)公司神华项目持续低于预期。