宇航及防务(A&D)行业动态点评:小卫星制造业—技术普及带动发展热潮

类别:行业研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:魏成钢 日期:2014-07-10

小卫星研制技术扩散和商业应用模式创新引人瞩目。

    小卫星两极化发展。一方面,公斤级微纳卫星开发活动活跃,卫星小型化趋势持续推进。技术进步作用下,近年包括我国在内全球范围内微纳卫星的研制发射量呈明显逐年增长态势(见附图1)。另一方面,国产小卫星又逆趋势出现大型化的趋向。任务复杂性的提升对有效载荷和整星性能的要求越来越高,平均发射重量不断增大(见附图2),小型遥感卫星和空间科学卫星更是一再突破国内小卫星定义重量1,000kg的上限。

    快速响应小卫星的兴起加速引领空间领域向低成本、更便捷方向发展。哈工大研制的星箭一体化上面级航天器KZ-1是国内成功发射的首颗快速响应小卫星。中国卫星(600118.SH)子公司航天东方红卫星的最新一代CAST4000平台采用模块化设计,具备了快速响应的特征。

    小卫星研制技术扩散迹象愈发明显。近年国内小卫星研制领域新进入者快速增加,主要以高等院校科研院所为主。特别是2011年启动的欧洲QB50立方星星座项目为国内高校涉足这一领域提供了良好契机。

    小卫星业务化应用日渐成熟,创新商业化运作模式涌现。技术进步已达到催生创新商业模式的临界点,空间经济产业化发展则为创新提供了广阔的成长空间。商业卫星遥感领域率先成为商业模式创新的热点。

    国内小卫星研制发射活动将迎来阶段性高潮。

    新一代通用平台陆续推出:航天东方红卫星在2011年完成第三代小卫星通用平台CAST3000的研发(见附图3),2013上半年又投入新一代模块化快速响应平台CAST4000的研制。航天科技集团8院最新推出了重量级介于已有SAST100和SAST1000之间的SAST300平台(见附图4),更好的衔接、完善原有卫星平台型号谱系。

    纵览主要在研型号项目进展:航天东方红卫星由于部分型号项目立项工作推迟,承担的小卫星研制发射任务量出现阶段性回落。中国卫星(600118.SH)另一子公司深圳航天东方红海特目前有气象小卫星星座等8星在研,2015年后将完成研制工作投入发射。上海微小卫星工程中心作为中科院“空间科学”战略性先导科技专项主要承研单位,近年研制任务量和市场份额明显提升。当前在研CX、BX-2、TanSat、Compass-MEO等9颗小卫星,2015~2016年在研型号集中进入发射交付期。

    今年,随航天整体发射活动阶段性回落,国内小卫星的发射交付同比也将有所缩减。国产新一代小型运载火箭KZ、CZ-6、CZ-11相继入役(见附图5、6),中科院“空间科学”战略性先导科技专项、欧洲QB50立方星星座项目进入部署实施阶段,2015~2016年国内小卫星研制发射活动将重新步入一个阶段性高潮。

    海外市场开拓工作距收获季不远。

    继2011年签订委内瑞拉遥感卫星一号(VRSS-1)出口协议、实现我国遥感卫星出口零的突破,2013年10月航天科技集团再次与委内瑞拉达成第二颗遥感卫星(VRSS-2)的出口意向,取得国产小卫星海外市场拓展又一重要进展。后续,巴基斯坦遥感卫星(PRSS-1)、肯尼亚遥感卫星出口项目的洽谈也取得了实质进展。海外市场正逐步成长为国产小卫星研制领域稳定的业务源。

    除了出口,国内小卫星研制领域的国际合作在广度和深度上也不断扩展。合作领域从空间环境探测到对地遥感,合作层面从空间科学试验延伸至业务化应用。主要合作项目中,航天东方红卫星参研的中法海洋卫星CFOsat、中科院担当中方合作主体的中欧联合科学小卫星项目、国内7所高校参与的欧洲QB50项目在未来数年内可见到具体成果。

    n 投资建议。

    未来十二个月内,维持对行业“减持”的投资评级。

    在可预见的时期内,国内军方在空间领域的投入力度不减,中科院“空间科学”战略性先导科技专项和中欧联合科学小卫星项目将有力带动国内小卫星研发活动的热络,延续小卫星制造业的稳定成长。技术进步持续扩展行业的发展前景,但也无法为目前的估值提供有效支撑,调降小卫星制造细分行业的投资评级至“减持”。维持中国卫星(600118.SH)的盈利预测,调降投资评级与所属细分行业同等水平。

    对应市场基于错误认知而给予行业“病态”的定价水平(见附表1)和过度的搏傻投机,继续维持对宇航及防务(A&D)行业“减持”的投资评级,提示短期估值风险极高。

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