中国平安:强劲基本面,估值具吸引力

新业务价值强劲增长,投资收益率改善

    随着产品差异化及渠道分销效率的提升,我们期待中国寿险公司2014年全年将实现强劲新业务价值增长。我们预计平安人寿2014年新业务价值保持13-19%的增速,并且将有可能超过2012年以来的平均增速。考虑到投资收益率的提升,我们再次重申,公司长期内含价值投资收益率假设存在上调风险。

    信息披露的完善有望缓解市场对平安信托的过度悲观

    我们认为当前市场对于中国信托行业过度悲观,并认为平安信托是中国最好的信托公司之一。更为重要的是,我们认为平安信托信息披露的完善将有助于增强投资者对平安集团的信心。

    当前业务结构形成平安的竞争优势

    尽管许多人继续认为平安多元化的业务策略使得该公司的投资主题变得更为复杂,但我们认为正是当前的业务结构带来了平安今天的成功。随着金融产品销售总成本的提升以及中国金融管制的加快放松,我们认为平安“一个品牌,多个产品”的战略将有助于公司为股东实现更高的长期回报。

    估值:当前股价对应0.87x 2014E P/EV

    我们再次重申,虽然沪港通正式启动后H/A 股溢价并不一定会大幅缩窄,但考虑到目前A 股股价仅对应0.87x 2014 P/EV,估值明显低估。我们认为公司寿险业务的全面提升和加速改善将成为公司股价重估的催化剂。我们根据SOTP 模型得出目标价为每股62.01元。该目标价对应1.35x 2014E P/EV 或5.8x 隐含新业务倍数,维持“买入”评级。