海油工程:海外大单落地,国际化步伐加快

事件:公司于7月2日公布重大合同公告,中标俄罗斯亚马尔LNG项目的MWP1工艺模块建造合同,合同金额约16.43亿美元,折合101.09亿元。 亚马尔项目位于俄罗斯北部,Novatek、道达尔和中石油天然气集团公司分别拥有亚马尔项目60%、20%和20%股权,项目总承包商为Technip、JGC和Chiyoda的合资公司。整体项目开发将主要建造一座LNG工厂以及附属港口营地等设施,公司承担的MWP1合同为该项目的核心工艺模块部分,包括36个工艺模块的建造。合同计划14年9月开工,17年7月完工。

    投资要点:

    2 亚马尔大单落地,海外拓展又一新标志。该项目是目前公司最大的海外合同,工期35个月,年均合同额约34.7亿元,相当于公司13年收入的17%。如果项目正常推进,将对公司今明年业绩带来较大正向影响。考虑到此合同仅为制造、不包括模块运输环节,以公司青岛制造基地优异管控能力,项目利润率能够得到保证。在去年深入推进与壳牌、Technip、克瓦纳的战略合作,并且加大东南亚、澳洲、中东等地的投标力度之后,公司的海外市场正逐渐发酵,现今亚马尔项目作为海外拓展标杆进一步给公司熟悉国际行业标准、打造高端制造知名度、增强海外经验和竞争力提供有力帮助。我们预计今明年海外订单将会持续丰收,显著好于前两年,公司的国际化拓展步伐将明显加快。

    2 国内常规水域工作量饱满,业绩稳步增长无忧。继13年业绩大幅攀升后,14年仍将是公司建设高峰年,全年将同步运行26个大中型项目,进入二季度后,公司海上安装同比大幅增长。考虑到公司在手订单丰厚,下半年工作量持续饱满,全年业绩20%-30%增长已属保守。市场担心中海油五年计划进入末期会造成公司15年业务量和业绩的波动,但我们认为中海油增产压力大,布伦特原油价格仍在稳步增长,加之国家能源安全需要,中海油资本支出高位平稳概率大。公司渤海业务仍有潜力,东海业务今年开始也将放量,业绩无需担忧。

    2 海洋工程是新一届政府重点扶持领域。李克强总理3月在十二届全国人大二次会议上强调国家的海洋战略,6月出访希腊阐述中国“海洋观”,不仅提到海洋在政治和军事层面的地位,在经济层面也尤为重要。今年以来中海油的海洋石油981号在海警船保护下强势挺进西沙勘探油气资源,体现了国家未来将大力开发南海油气资源的决心,同时陵水盆地等区域资源储量发现利好频传。我们认为正如4月中国南海海洋油气勘探开发论坛上所述,依靠南海贡献,中海油有望2020年实现油气总产量翻番,达到1.2亿吨。这个过程将使公司在现有基础上继续大踏步向前迈进,成长空间不可估量。

    2 维持公司“强烈推荐”投资评级。我们预计公司14-15年EPS为0.77、0.82元,目前股价对应PE为9.6、9。考虑到今年中海油相关业务仍能保障公司业绩,海外拓展收效明显;同时中长期南海深水开发是国家能源战略需求,公司将明显受益,综上我们维持公司“强烈推荐”评级,目标价10元。

    2 风险提示:原油价格导致中海油投资开发波动、海外项目竞标低于预期。