中国北车:增长可见性高估值处于历史低位

2014 年行业前景看好,新招标陆续启动.

    在宏观经济“微刺激”的背景下,中央对铁路行业的支持政策十分明确,今年的铁路固定资产投资额目标也已上调至8000 亿元,同比增长21%。5 月份铁路总公司的两轮机车招标数量达到996 台,相当于去年全年招标量的82%。

    7 月1 日全路将实施新的列车运行图,其中客运运力增加的主力将是动车组。

    我们预计新一轮的动车组招标也将于近期启动,强劲的客流量增长对于动车组的需求形成有力支撑。

    更新行业动车需求量预测,预计机车需求量将继续回升.

    我们更新了动车组需求预测模型,将2014-15 年的需求量从299/301 标准列上调至375/404 标准列,并引入2016 年的需求量预测415 标准列。上调的主要原因是高铁客流量的强劲增长超出我们预期,从而带来了更多的设备需求。我们估算2014 年机车需求量将达到1405 台,同比增长9.7%。机车需求量的增长一方面由招标恢复带动,另一方面由新车型的需求带动。

    预计今年净利润将同比增长约30%.

    在7 个月的研究限制之后,我们更新了公司的盈利预测(上次报告于2013 年11 月25 日出版)。我们预计公司今年的动车组收入将同比增长40%,受到新车交付反弹和维修业务增长的推动;机车收入将同比稳步增长7%。我们预计公司的毛利率将从2013 年的17.2%进一步提高到17.8%,收入增长和毛利率的提高将带动净利润同比增长约30%。受H 股上市摊薄基本每股收益的影响, 我们将2014/15/16E EPS 由0.46/0.53/0.57 元略微下调至0.46/0.51/0.55 元。

    估值:下调目标价至5.81 元,重申“买入”评级.

    我们下调公司的目标价至5.81 元(原6.35 元),目标价的调整主要由于WACC 和长期增长率的调整。目标价基于瑞银VCAM 贴现现金流模型,WACC 为9.0%(原9.5%),对应2014E 市盈率12.6x。当前股价对应2014E 市盈率9.5x,处于历史低位,而盈利增长可见性高,我们重申对公司的“买入”评级。