海南椰岛：椰岛酒提供安全边际，木薯乙醇打开上行空间
我国保健酒业市场容量以每年 30%的速度迅速成长,海南椰岛作为保健酒行业唯有的两个全国性品牌,核心竞争优势明显。
椰岛鹿龟酒是我国中高档和中低档礼品保健酒市场的领头羊,餐饮市场则是湖北劲酒称霸;?? 椰岛酒在长三角地区保健酒市场属寡头垄断,在上海市占率逾 70%;
公司“推高带低”的产品组合十分合理,在椰岛鹿龟酒逐步老化之际,推出椰岛海王酒成功进军餐饮渠道,成为公司酒业增长亮点;
我们认为,五粮液和巨人集团推出的黄金酒短期内无法撼动椰岛保健酒的市场优势,但长期冲击尚待观察。
汽车消费迅猛增长,催生石油替代能源的迫节性发展需求,我们十分看好中国燃料乙醇的广阔发展前景。
所有的非粮乙醇中,木薯乙醇经济效益最好,公司拥有木薯原料优势。公司在老挝拥有1 万亩木薯基地,可解决6-8 万吨乙醇生产的原料,加上国内收购木薯,10 万吨乙醇生产原料有所保障,这是产业盈利的关键所在。
我们预计公司木薯乙醇项目 09 年底拿到批文,2010 年开建,2011 年就会对公司业绩产生积极拉动。无论达产情形如何,只要财政部批文拿到手,资本市场都将给予公司高估值。
我们的测算表明,只要油价保持在 60 美元/桶以上,木薯燃料乙醇就有较大的发展空间;按照目前木薯的价格(接近成本),当油价80 美元/桶时,海南椰岛10 万吨木薯乙醇项目完全达产将增厚EPS 约0.642 元。
在不考虑木薯乙醇项目盈利贡献的前提下,我们预测海南椰岛09-11 年分别实现净利润72.87、88.63、100.17 百万元,对应EPS 为0.439、0.534、0.603 元。
在木薯乙醇批文落实之前,公司目标股价为10.98-11.21 元;假定乙醇项目获批,并贡献0.287 元EPS,则木薯乙醇项目至少提升股价5.74 元,海南椰岛合理股价区间至少在16.72-16.95 元甚至以上,首次建议“买入”。
风险提示。除保健酒外,贸易、木薯淀粉、食用油等主要业务的盈利波动很大,三安光电的股权投资等非经常性损益都对业绩影响甚至超过主营业务,在此,我们郑重提示盈利预测不稳定和估值过高之风险。
