华业地产:变革+成长,首次覆盖给予买入评级

变革先驱,领跑多元扩张

    变革是传统行业获得持续增长的绝对动力,公司的3次重大变化对新产业拓展和地产产业链延伸对作出了实践。经历2008年和2011年的楼市下行,公司自2011年以来进行了3次主要变化:

    1)2011年拓展金矿业务,在新疆设立公司进行金矿资产收购,摆脱地产利润率长周期下行影响;

    2)2013年延伸地产服务至养老,设立华业康年公司做实物业服务并试水养老产业,挖掘地产产业链的后端价值;

    3)2014年丰富地产投资方式,设立地产投资基金解决项目投融资/地产外包问题。

    我们认为,变革是对未来的预期,公司以实际行动证明的变革将得以延续,是在地产行业进入增速放缓时代迎来新增长的最大利器。

    资源变现,销售迎来爆发增长

    北京通州和深圳新项目入市,将使2014年销售额将迎来爆发增长,测算增速达到178%,实现从增速到量的转变。以销售回款口径测算,公司在2009~2011年均处于下行通道,自2012年起重获上升,并呈不断加速趋势,至2014年预计增速达到178%。我们认为,尽管公司在2013年也有较高的增速,但销售规模仍处于偏低水平,而2014年首破百亿大关后,将实现从增速(低基数)到量的转变。

    变革+成长,首次覆盖给予“买入”评级

    变革和成长是公司2014年的主题:1)2014年是公司矿业逐步成熟、养老业务试点起步、地产金融开始运作的一年,为后续优质发展做下铺垫; 2)已有资源变现促进高成长,公司当前利润贡献仍为地产业务,估值13倍左右,与主要地产公司相比,处于偏低状态,拥有安全边际。 我们预计公司2014~2016年EPS 为0.56/0.83/1.10元,对应PE 为8/6/4倍。

    风险提示

    多元扩张进度低于预期、房地产市场深度调整。