欧亚集团:充足的防御性+潜在高成长,价值显著低估,有投资吸引力

推荐逻辑:

    区域优且控制力强:中西部、东北区域受经济下行和电商影响较小,公司是吉林省区域零售龙头;成长性优:外延扩张持续,1-5年店龄占比30%;以弱胜强、低成本自有物业扩张,2012-13年资本开支较11年回落,14- 16年净利润CAGR在24%左右。

    治理和激励结构优化:14年是激励基金方案末年,关注业绩释放动力;高管累计增持1.7%股份,均价20.23元;各项估值指标处于行业低位,从二级市场和产业资本角度, 均具有较高的投资吸引力经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(股权收购)进入的沈阳、济南、郑州等城市,受宏观经济波动及电商影响小,在省内具有垄断性及品牌效应;拥有15家百货门店共150万平米自有物业(权益自有物业112万平米)及约30家超市门店,另有储备项目约10个;成长门店(3-5年)和次新门店(1-3年)面积占比30%;储备项目丰富,100%自有物业且投入成本低。

    盈利预测和投资建议

    预计公司2014-2016年净利润各为3.02亿元、3.73亿元和4.64亿元,同比增长23.07%、23.69%和24.25%,合EPS为1.90元、2.35元和2.92元;其中商业及租赁业务2014-2016年净利润各为2.89亿元、3.6亿元和4.51亿元,同比增长29.63%、24.77%和25.14%;地产业务2014-2016年净利润均为1320万元,合EPS0.08元。

    维持28元的12个月目标价(对应14年PE主业15倍、地产8倍)和“买入” 的投资评级。

    不确定因素

    东北地区经济波动风险;外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期问题