啤酒行业跟踪点评:短期关注世界杯等事件的催化,中长期关注行业竞争格局的改善

事件:1)啤酒消费旺季来临,2014 年巴西世界杯将于6 月12 日举行;2)上周(5 月12 日-5 月16 日)青岛啤酒、燕京啤酒的控股股东纷纷增持;

    二季度进入啤酒销售旺季、世界杯临近,关注事件性催化的影响,建议关注龙头青岛啤酒和燕京啤酒,14 年PE 分别为24 倍和22 倍:1)行业集中度不断提升,青啤和燕啤作为龙头值得关注:13 年国内啤酒CR5 市占率约70%,其中青啤17.2%,燕啤11.4%,分别排名第二和第四。二季度是啤酒销售旺季,加之世界杯的来临,公司是否进入竞争格局改善后的盈利拐点需旺季销售情况验证;2)龙头控股股东增持彰显信心:上周(5 月12 日-5 月16 日)燕啤、青啤的控股股东纷纷增持,其中燕啤控股股东(北京燕京啤酒投资有限公司)通过深交所交易系统竞价买入方式增持1,880,475 股,增持均价6.45 元,占已发行总股本0.067%,增持后控股57.53%;青啤控股股东(青啤集团)增持217,502 股,占已发行总股本0.016%,增持后控股30.468%;燕啤、青啤的控股股东均表明拟在未来12 个月内继续增持,累计增持比例不超过已发行总股份的2%;3)国企改革概念:青啤、燕啤股改承诺未来将积极推进有关的激励计划;青啤、燕啤最终的实际控制人分别为青岛市国资委和北京市国资委,未来有望受益国企改革浪潮。4)沪港通背景下青啤更值得关注:青岛啤酒A 股与H 股估值存在18.3%的价差(13 年PE:A 股27.3 倍、H 股32.3 倍),沪港通背景下,未来青啤A 股估值有提升空间。

    从过去三届世界杯的历史情况来看,世界杯前一个月与比赛当月,啤酒行业股价有一定相关性:1)世界杯对销量的影响不显著:2002 年、2006 年和2010年的世界杯期间,啤酒销量和销售额没有表现出明显的增长,我们认为主要原因在于:2000 年以来啤酒行业增速放缓、外资进入导致竞争加剧;2)世界杯前一个月啤酒行业具有相对正收益,世界杯当月行情与A 股整体行情有关:在2002 年、2006 年和2010 年的世界杯前一月内,啤酒行业涨幅分别为-4.23%、8.62%、4.74%,相对A 股涨幅分别为3.69%、1.45%和7.82%;而在2002 年、2006 年和2010 年的世界杯当月期间,啤酒行业涨幅分别为9.0%、14.2%、-9.9%,相对A 股涨幅分别为-4.9%、6.3%和-6.9%。

    中长期来看,我们看好啤酒行业竞争格局改善后的结构升级和盈利提升。1)我国啤酒吨价提升、产品升级空间大:国内啤酒人均消费量约36 千升,超越世界平均水平,啤酒销量进入低速增长期;而国内啤酒吨价和百威英博、喜力等国际品牌相比,仍有一倍以上的差距。中长期来看,消费升级背景下,随着行业洗牌进入尾声、竞争格局趋于良性,啤酒的产品升级和吨价提升带动盈利提升是必然趋势。2)短期内,关注各区域内竞争格局的改善:中短期看,啤酒行业依然竞争激烈,产能扩张和并购进行行业整合将持续。短期建议关注龙头在其主要区域份额提升至垄断水平后带来的盈利提升拐点。