中国石油:东部管道转让将带来巨大一次性损益
1.事件
公司拟以西气东输管道分公司管理的与西气东输一、二线相关的资产及负债,以及管道建设项目经理部核算的与西气东输二线相关的资产及负债出资设立东部管道公司。
在东部管道公司成立之后,公司拟通过产权交易所公开转让所持东部管道公司100%的股权(以下简称“标的股权”)。公司将在相关中介机构对标的股权进行评估后,以经集团公司备案的评估结果为基准,确定标的股权的转让价格。转让后公司不再持有东部管道公司任何股权。
2.我们的分析与判断
(一)、本次股权转让,有利于油气管道发展混合所有制
东部管道公司的资产,主要是西气东输管道分公司管理的与西气东输一、二线相关的资产及负债,以及管道建设项目经理部核算的与西气东输二线相关的资产及负债;结合西部管道公司的资产来看,主要是宁夏中卫以东的西一线和西二线。公司拟通过产权交易所公开转让所持东部管道公司100%的股权,转让后公司将不再持有东部管道公司任何股权;这次股权转让,有利于促进下游油气管道行业发展混合所有制经济。
(二)、东部管道转让带来损益预计将千亿,大大优化负债结构,但牺牲了长期增长
去年6月,公司与泰康资产和国联基金合资成立中石油管道联合有限公司,公司以西部管道资产作为出资,资产经评估价值合计200亿元,占合资公司的注册资本的50%;泰康资产和国联基金以现金出资共600亿,认缴合资公司的注册资本50%;西部管道公司50%股权转让,公司确认一次性损益约248亿元。
东部管道公司依据重置成本法,评估后的资产约为916亿,净资产约为390亿。若简单参照去年西部管道公司的情况来推演,本次东部管道公司100%股权估计转让价格在2300亿左右;给公司可能带来的一次性损益可能将达千亿的规模,具体确认的金额、有多少计入资本公积,有待确定,按最大确认计算,一次性损益带来业绩约4毛,这将大大优化公司的负债结构;但这同时也在一定程度上牺牲了公司的长期增长,因为天然气板块迎来3年的向上增长。
天然气板块未来3年的盈利将持续改善。近年来,随着中亚天然气管道和江苏如东LNG接收站的投产并逐步达产,天然气进口量快速放量,3年时间一下增加到350亿方左右;之前由于天然气定价还没有理顺而进销价格倒挂一度接近1.5元/立方,公司进口气和LNG承担巨额亏损超过400亿。但去年7月天然气调价,增量气价格实现市场化,存量气非居民用调价约4毛,整体上调幅度平均幅度为0.26元/立方,使得公司天然气板块业绩迎来转机;我们测算那次调价提升公司年化业绩约9分。发改委在调价通知中指出,存量气价格将分步调整,力争“十二五”末调整到位;我们测算原来的中石油整体天然气板块,未来2-3年业绩提升的潜在空间还有0.2元左右。
(三)、油气管道的区域化管理模式正在初步形成
在我国油气管道建设初期,管道建设运营体制采取的是“建管合一、按线管理”的模式;近年来,为了优化管道业务整体布局和区域管理、提升管道运营服务保障能力、合理配置资源和提升管理效率,国有石油公司开始对油气管道管理体制进行调整。
中石油2011年底进行了油气管道管理体制调整,过去按线管理为主调整为分区域管理,将以油或以气为主的管道运营公司建成输送介质多元化、管理区域化的综合性管道运营公司;调整增设了西南管道分公司,形成了以管道分公司(主要华北地区)、西气东输管道分公司、西部管道分公司、西南管道分公司和北京天然气管道公司5个综合性运营公司为主,西南油气田公司为补充的“5+1”国内管道运营管理体系,并重划管理范围,实行区域化管理。
目前中石油与中石化已有三条天然气管道互连互通,大唐克旗煤制气也将通过中石油管道进入北京;国内油气管道“建管分离、集中调控、区域化管理”为主的运管模式正在初步形成,也为未来条件成熟时实现全面管道公开准入打下了基础。
3. 投资建议
暂不考虑东部管道公司的一次性损益和资产变化对公司业绩的影响,我们维持公司2014-2015年EPS分别为0.73元、0.81元的盈利预测,维持公司“谨慎推荐”的评级。