兰州铝业（600296）：半年报业绩预增点评

1.电解铝与氧化铝价差同比大幅扩大是公司上半年业绩增长的主要原因。

    　　2.兰州铝业目前电解铝产能16万吨，05年电解铝产量是16.61万吨。铝材加工产能和产量均是5万吨。（铝材加工所需电解铝一般自己供应，一半外购）。氧化铝长单比例80%，以上海期铝的18%左右计算，平均吨铝为电价为0.3315元/度，平均吨铝耗电1.49万度。

    　　3.未来的增长点如下：（1）电解铝和氧化铝价差将保持稳定甚至继续逐步扩大。虽然目前国内电解铝产能利用率只有75~78%，未来铝价将受到一定的压制，但是06、07年全球近1600万吨氧化铝新增产能的释放也将使氧化铝价格后期大幅下降，因此电解铝与氧化铝价差将保持稳定甚至继续逐步扩大。

    　　（2）产能的扩张。15万吨电解铝技改项目07年初投产，07年中期逐步达到产能，公司电解铝产能07年将扩大一倍达到31万吨。

    　　（3）电价下调。公司3×30万千瓦自备电厂预计07年中期、08年初投产，供电价格将从0.3315元下降到0.27元.此外吨铝耗电1.37万度的350KA的大型预焙槽的投产将使公司吨铝耗电从1.49万度下降到1.43万度。未来如果氧化铝价格大幅下跌，公司有将长单比例从80%下调为50%左右的回旋空间。

    　　4.我们预计公司06、07年电解铝产量为16.5、26万吨，铝材加工6万吨、8万吨。06、07年eps为0.35元和0.71元。公司目前尚未股改，按照目前股价，动态含权pe为23.7和11.7倍，相对低估，上调评级为“推荐”。