山西焦化:预计未来以甲醇制烯烃为中心,向上下游延伸

13年每股收益0.02元,同比回落42%

    公司13年实现净利润0.2亿元,同比回落42%,折合每股收益0.02元;扣非后每股亏损0.03元。14年1季度实现净利润0.1亿元,折合EPS为0.01元,环比13年4季度扭亏。

    14年1季度应收款大幅增长,回款压力较大

    年初以来,伴随钢铁行业景气下行,焦炭价格经历断崖式下跌。从13年12月底至13年3月中旬,华北地区焦炭跌幅达到270-290元,与去年同期价差超过400元。同时伴随出货难度增大,公司回款压力也显著增加。截止1季度末,公司应收账款和应收票据环比分别大幅增长43%和77%。

    14年2季度焦炭价格有望企稳回升,预计业绩环比维持平稳

    3月末以来,伴随钢厂库存下行和盈利改善,焦化企业出货情况明显好转。我们预计伴随焦炭价格的企稳回升,公司2季度焦炭销售均价的环比降幅有望控制在10%左右,同时伴随出货情况好转和焦煤价格的下降,公司2季度业绩环比有望维持平稳。

    公司在建60万吨/年甲醇制烯烃项目

    公司现有焦炭产能360万吨/年,洗煤能力200万吨/年,煤焦油产能30万吨/年,焦炉煤气制甲醇产能20万吨/年。原料煤主要采购自山西焦煤集团。公司在建甲醇制烯烃产能60万吨/年,需要配套180万吨/年的甲醇产能;目前正在实施甲醇产能改扩建。我们认为公司未来将会以烯烃项目为中心,向下延伸产业链,增加精细化工产品;向上从集团获取更多的焦炭甚至焦煤产能。

    预计公司14-16年EPS0.02元、0.03元和0.04元

    在烯烃项目建成前,公司的经营模式较为稳定;但目前估值偏高,暂无评级。

    风险提示

    焦化行业的盈利抗风险能力较弱;13年的增发参与者有解禁的可能。