沈阳机床:主业低迷,积极谋求转型

公司是国内机床行业标杆龙头企业。主要产品包括各式车床、铣床、镗床、钻床以及数控加工中心等机床产品。公司中高档数控机床批量进入国家重点行业的核心制造领域,为汽车、国防军工、航空航天等行业提供的数控机床已占数控机床总销量的70%以上;公司已具备为国家重点项目提供成套技术装备的能力,为上海磁悬浮列车项目提供4条轨道梁加工生产线,标志沈阳机床在该领域的研发与制造能力已达到国际先进水平。

    收入虽有触底回升迹象,但整体财务状况不容乐观。2013年,公司实现营业收入73.79亿元,同比下滑5.24%,从单季度收入来看,1-4季度,收入分别下滑18.26%、4.44%、0.32%,和增长3.33%,收入逐渐触底回升。2013年,公司归属母公司所有者净利润分别为1909万元,同比下滑18.04%,但扣除非经常性损益净利润为-7667万元。2013年12月31日,公司流动负债高达132.60亿元,其中短期借款有88.15亿元,应付账款为33.75亿元,2013年年末资产负债率虽较年初有所降低,但仍高达83.37%,偿债风险较大。从公司的现金流构成来看,2013年,公司经营性净现金流、投资性净现金流和筹资性净现金流分别为-13.44亿元、-0.81亿元和23.58亿元,公司通过销售获取现金的能力较低,基本依靠借新债还旧债的不利状态。

    机床行业依然低迷,行业亮点在于数控化水平的提高。在四万亿影响的后期,机床行业整体便陷入低迷,2012年金属切削机床和数控金属机床分别生产79.8万台和20.57万台,分别下滑13.40%和16.19%。2013年,由于经济稳增长,固定资产投资增长企稳,机床行业下滑的趋势也逐步收窄,2013年普通金属切削机床生产72.59台,同比下滑1.54%,下滑势头逐步收窄,而数控机床销售20.93万台,增速由上半年的负增长复苏至同比增长2.16%。由于我们目前宏观政策基调是“稳增长,调结构”。制造业仍在去产能阶段,我们判断机床行业反转的拐点尚未来临。由于受人口老龄化的影响,我国企业的用工成本不断提升,这使得报告数控机床在内自动化装备的经济性逐渐显现,加速数控机床替代普通机床的进度。截止2013年12月底,我国金属切削机床数控化率大约为22.38%,而发达国家数控机床占绝对主导地位,机床的数控化率未来仍有较大的提升空间。

    积极探索新的销售模式。公司首推4S店的销售方式,通过与经销商紧密合作,更好地服务当地客户,为客户提供综合解决方案。截止到2013年年底公司4S店已经达到23家,公司已经建成4S店31家、U渠道165家,形成了覆盖全国的营销网络体系。此外,公司开启“以租代售、以旧换新”的销售方式,与农银金融租赁有限公司合作,为客户提供多种金融租赁方案。

    介入机器人领域,未来将与公司数控产品形成协同。在2013年4月于江苏南京举行的“第七届中国数控机床展览会”上,沈阳机床(000410)集团1台机器人和3台机床连接组成的加工单元最为引人注目。机器人+数控机床代表我国未来制造业发展方向。利用公司多年的机床制造能力,积极发展机器人产品,并将机器人和数控机床进行系统集成,打造自动化生成车间,机器人和数控机床将形成协同发展效应,成为公司新的利润增长点。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2014年-2016年每股收益为0.00元、0.01元和0.13元,对应于昨日收盘价6.58元,动态市盈率分别为1562倍、746倍、52倍。鉴于公司主业持续低迷,未来如果公司不能成功转型,且大幅降低资产负债率,公司亏损将是大概率事件,我们维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:1)资产负债表持续恶化;2)业务转型失败