中国铁建:一季度订单小幅下滑,后续有望改善

投资要点:

    13年和1Q14分别增长19.9%和23.0%,1Q14超预期,每10股分红1.3元。13年公司实现营收5868亿元,同比增长21.2%,归属于母公司净利润103.4亿元,同比增长19.9%,基本符合预期。1Q14实现营收1081.4亿元,同比增长21.2%,净利润20.0亿元,同比上升23.0%,超市场预期,由于一季度铁路固投只有6.4%的增长,我们认为主要是公路和市政基建业务增长较好。

    1Q14新签订单小幅下滑,轨交、市政和房建订单大幅攀升,在手订单充足。受短期投资波动影响,公司一季度铁路订单大幅下滑63.4%,公路订单下滑7.8%,而城轨、市政和房建订单同比分别增长130%、88%和67%,其中城轨订单占比由1Q13的7.9%上升至17.8%,有望成为新增长点。我们预计在全年铁路投资有望上调至8000亿的大背景下,二季度铁路投资将摆脱年初低谷,订单增速将重回增长。同时截止13年末,公司未完成订单额17438亿元,订单收入比为3.0(12年为3.1),在手订单充足。13年新签订单8535亿,同比增长8.1%,超额完成31%。

    管理费用率显著改善,抵消毛利率下滑,净利率同比持平。13FY 和1Q14毛利率同比分别下滑0.5个和0.3个百分点,从年报情况看,占收入77%的工程承包业务毛利率与去年持平,为9.7%,下滑主要系勘察设计、工业制造、房地产开发等业务的毛利率出现1~2个百分点的下降。两个报告期内,净利率同比基本持平,公司制度化、标准化、流程化和信息化的“四化”管理初见成效,管控水平明显提升,管理费用率同比分别下降0.4和0.7个百分点,抵消毛利率下滑,预计14年该趋势有望持续。

    项目增加导致经营性现金流同比下滑。13FY 和1Q14经营性现金流净流出93.1亿元和11.6亿元,同比下降297%和186%,收现比分别下滑57.1和11.8个百分点,主要系项目增加后导致的相应支出大幅上升。

    维持“增持”评级:受铁路投资上调、投融资改革加速和国企改革三股力量的推动,我们预计公司14和15年业绩增速为18%和14%,EPS 分别为0.99元和1.13元,对应PE4.4X 和3.8X,维持“增持”评级。