中国平安一季报点评:保费提升带动业绩高增长

业绩好于预期:平安一季度实现营收1311 亿元,YOY 增长27%,实现净利润108.1 亿元,YOY 增46%,业绩超出我们的预期约10 亿元。一季度业绩高增长主要受到一季度保费“开门红"较好表现,超预期的部分主要来自于计提保险责任准备金比例较去年同期略降1.6 个百分点,此部分释放利润约为15 亿元左右。

    寿险保费增速稳定,结构优于同业:一寿险方面,1Q 实现规模保费918亿元,YOY 增长22.7%,其中个险渠道占比87%,寿险保费结构远好于其他上市公司(太保寿约61%,新华约46%)。全年来看,公司有望凭借优异的承保竞争力带动保费稳定增长,并且我们同样期待传统险利率放开后新费率产品对公司保费的提升。

    产险继续维持高增长,成本率好于同业:公司一季度实现保费约347.2亿元,YOY 增长28%,在车险竞争日趋激烈的背景下公司产险仍能保持快速的增长,产险承保竞争力显著;且从综合成本率来看,公司好于同业平均水平,2013 年全年成本率约为97.3%,显著好于太保的99.5%的水平。

    投资收益稳定增长,看好全年股市表现:公司一季度实现投资收益(含公允价值变动)约为151 亿元,YOY 增30%,表现较为稳定;公司1Q 末投资资产规模约为1.3 万亿,较年初增5.7%;保险资金组合净投资收益率稳定,虽然受资本市场持续低迷影响,总投资收益率存在一定压力,不过我们认为目前股指已处于相对低位,我们看好全年股市的表现,全年总投资收益率有望维持去年5%左右的水平。

    银行业务贡献稳定:一季度平安银行实现净利润50.51 亿元,YOY 增长41%,业绩超出市场的普遍预期;一季度平安银行为集团贡献净利润约为29.23 亿元,YOY 增长59%;虽然一季度平安银行净息差略有下行,不过凭借非利息收入的出色表现仍然录得了较好的业绩增幅。我们看好平安银行较强的风险抵御能力和依托平安集团的规模优势,未来有望继续为集团带来稳定的利润贡献。

    盈利预测:考虑到公司一季报略超预期,我们小幅上调公司2014 年盈利预测4 个百分点至20%,维持2015 年20%增速不变,预计2014/2015 可实现净利润338/405 亿元,EPS 分别为4.11 元、4.95 元。目前A 股股价相对2014 年动态PE 为9 倍,P/EV 仅为0.8 倍;目前A 股价较港股折价约2 成,港股对应2014 年P/EV 也不到1 倍,估值显著偏低,给予A/H股均为“买入"的投资建议。