苏宁云商2014年一季报点评:转型压力增大,亏损持续增大

投资建议:公司长期竞争力在于对供应链整合、云服务、POP 平台以及物流体系的建设,但正经历痛苦转型期,亏损幅度增大。考虑到公司收入增速明显下滑,下调2014-2016 年EPS 至:-0.25(原0.02),-0.42(原0.01),-0.58(原0.03) 元,根据行业可比估值并考虑到公司盈利能力大幅下滑给予一定折价,给予2014 年线下0.4 倍PS及线上1 倍PS,下调目标价至7.2 元,维持“谨慎增持”。

    公司一季度实现收入228.7 亿元,同比下降15.93%,归属母公司净利润-4.3 亿元,同比下降188%,EPS:-0.06 元,低于市场预期。受宏观经济低迷及2013 年同期高基数影响,收入增速出现明显下滑,同店增速为-13.4%,创近5 年新低,线上含税收入33 亿元,同比下降26.65%,预计大幅低于行业增速。受到同价及促销因素影响毛利率同比下降0.53 个百分点至15.8%。由于同店增速大幅下滑,虽然期间费用增长不明显,但期间费用率大幅增长3.75 个百分点。预计中报亏损6.8 亿-7.8 亿元。

    转型压力增大,亏损幅度增大。2014 年苏宁转型持续深化,成立线上线下融合的运营总部;在物流、金融、母婴、自主产品等专业领域实行独立公司运营模式,所有工作均向商品、用户体验等进行聚焦。

    1)闭店速度进一步增加,大陆一季度关闭门店32 家,新增12 家,截至一季度末,共拥有门店1565 家。香港地区闭店2 家,日本闭店2 家,新开2 家;2)加快母婴、化妆品等重点品类发展,加大金融产品、开放平台开发力度,丰富牌照资源;同时,加速移动端布局。

    风险提示:收入持续低于预期,竞争持续加剧,终端需求低迷等。