菲达环保:业绩符合预期,转型拐点的投资机会

事件:公司公布一季度报告,符合预期

    今日,公司公布一季度报告:实现营业收入为576.75百万元,同比增长26.96%;实现归属于上市公司股东的净利润为15.25百万元,同比增长155.89%;扣非后实现归属上市公司股东净利润为13.36百万元,同比增长149.48%;实现基本每股收益EPS 为0.07元/股;符合我们预期。

    我们的点评与分析

    业绩符合预期

    公司一季度业绩符合预期:受益于除尘改造行业趋势向上导致订单同比增加的原因,公司收入同比增长26.96%;在成本控制下毛利率水平也有显著提升,达到17.04%,较之前提升1.49个百分点;费用率公司基本控制在同期水平,因此净利率在毛利率提升的影响下提升1.33个百分点,由于公司之前净利率水平较低仅1.31%,因此直接体现了业绩的高弹性

    。维持投资逻辑:转型拐点、提升潜力大,迎来投资机会

    转型拐点:股东平台提升,业务领域拓展 平台的转型-巨化入驻后,股东平台由诸暨转为浙江国资:目前公司向巨化集团非公开发行股票预案目前已经历了董事会的审核通过,未来如果能够通过股东大会和证监会等的审核通过,公司股东平台将由诸暨市国资委转变为浙江省国资委。

    1) 浙江省已将全面深化国资国企改革作为今年的重要任务,菲达环保股东层级如果能够成功从诸暨市国资提升至浙江省国资,将成为浙江省国资旗下环保企业,从而非常有希望成为浙江省环保平台型企业。

    2) 浙江将全力深化国资国企改革,大力发展混合所有制经济,核心内容包括以资产证券化为代表的产权制度改革、市场化运行机制、市场化的考核和激励机制等,以切实提高国有企业运行质量和效益。

    业务的转型-大气除尘领域拓展至污水和固废领域打造全环保产业链:公司现有业务主要立足于以除尘为主的大气治理领域,通过本次非公开发行,巨化集团环保相关资产(固废、污水处理等)将注入公司,使得公司业务将从除尘等大气治理领域拓展至污水处理、固废处理等其他环保领域,打通了大气、固废和水处理三大环保领域的全覆盖。

    提升潜力大:盈利和技术具备高弹性的盈利潜力

    业绩提升-净利率水平低,具备潜在提升空间:公司现有业务主要为除尘器等环保设备销售及安装,净利率水平仅为1.7%左右,ROE 仅为3.5%左右,盈利能力显著低于产品结构类似的龙净环保;我们认为未来随着自上而下顶层治理结构的改善,以及国企改革如果深化带来的效率提升,公司盈利能力具备较大的提升潜力。

    技术提升-高壁垒的湿法除尘,未来标准若再次趋严或成主流:公司在电除尘器市场占据龙头地位,储备有旋转电极式除尘器、电袋式除尘器、高频电源等多种高效除尘技术,均能够用于火电行业现有的电除尘器改造;而公司13年引进的三菱湿式电除尘技术,成为国内少数拥有电厂湿式电除尘技术的企业。

    盈利预测和投资建议

    我们维持之前的盈利预测,预测公司2014-2015年归属母公司净利润分别为83百万元和136百万元,EPS 分别为0.411元和0.668元,净利润同比增速分别为112.71%和62.58%。

    目前公司股价对应估值为48×14PE、30×15PE,虽估值偏高,但是我们认为公司属于转型期,净利率的弹性大,并处于改善趋势向上初期,在这个阶段如果仅凭借目前较低的净利率水平对应的业绩来对估值进行评判会低估企业的潜在弹性价值;并且考虑到如果对巨化非公开发行成功,大股东成本在19元,目前价格也奠定了足够的安全边际。

    在目前价位,我们给予公司买入投资建议,风险报酬比还是非常高的,主要逻辑点在于目前价位具备大股东成本奠定的安全边际,未来博取的三大投资机会是:1、股东层级调整以及国企改革预期带来的盈利性提升;2、雾霾倒逼除尘标准趋严,市场将由订单驱动转为技术驱动,公司具备显著优势;3、巨化如成功入驻后,打造大气、污水和固废的大环保平台。