汇川技术:一季报略低于预期,新产品发展势头良好

业绩略低于预期。

    汇川技术一季度收入增长54%至4.4 亿元,营业利润增长23%至1亿元,净利润增长55%至1.2 亿元,略低于市场预期。

    产品结构调整导致毛利率下滑。1Q14 毛利率同比下滑2.6 个百分点至51%,与4Q13 基本持平,主要由于低毛利的光伏逆变器和高压变频器产品收入占比提升,预期全年综合毛利率维持在51.3%。

    管理费用上升明显。一季度管理费用同比增长62%至8300 万元,主要由于去年业绩完成情况较好导致员工奖金费用提高,预期后三季度将恢复稳定增长,判断全年管理费用和销售费用率分别为12%、8.5%。

    发展趋势。

    新产品发展势头良好。1Q14 新能源产品新增订单8086 万元,同比增长520%,由于一季度为光伏需求淡季,新增订单主要来自于电动汽车控制器,判断二季度开始光伏逆变器需求启动,全年新能源收入将从去年的1.6 亿元快速提升至5 亿元。通用伺服新产品市场开拓也较为顺利,已在众多下游行业获得订单。

    传统产品保持稳健增长。报告期内,公司的电梯一体机、通用变频器、注塑机专用伺服仍保持20%-35%的稳健增长,提供基础业绩保障。预期全年电梯产品收入增长18%,通用变频增长20%,注塑机专用伺服增长35%(包括伊士通并表贡献)。

    盈利预测调整。

    小幅上调新能源产品收入假设7%、7%,下调2014/15 年毛利率假设0.6、0.8 个百分点,使得2014/15 年净利润预测下调3%、0%。

    估值与建议。

    目前股价对应2014/15 年市盈率为31、22 倍,给予2014e P/E 36倍,对应目标价75 元(此前为80 元)。