中国中铁:1Q业绩好于预期,铁路仍是稳经济首选

1Q14业绩高于预期

    中国中铁1Q14实现收入1181亿元,同比增21.1%;归属于母公司股东净利18.2亿元,同比增22.4%,每股收益0.09元,好于市场预期。

    1Q新签合同2016亿元,同比增4.6%。其中基建板块1687.5亿,同比增3.0%(铁路533.3亿,同比降27.6%;公路292.4亿,同比增81.5%;市政及其他861.8亿,同比增16.2%);勘察设计35.7亿,同比增11%;工业33.9亿,同比降6%。基建收入增速加快,铁路份额维持高位。1Q14收入增速21.1%,主要因为基建板块中铁路、公路、市政、轻轨等业务增速较快所致。

    毛利率略降,费用率和有效税率降,净利率持平。1Q14毛利率同比略降0.2个百分点达10.5%。管理费用率下降0.5个百分点,体现管控改善,同时有效税率同比降1.9个百分点;三项费用率同比降0.5个百分点达5.4%,致净利率持平于1.5%。公司预计全年管理费用率维持在4%上下0.1-0.2个百分点内浮动;三项费用率计划控制在5.5%左右。

    经营现金流略恶化源于支出增加,收款风险可控。经营现金净流出同比扩大23.1亿元,为761.5亿元。主要是因为1Q集中支付给供应商和劳务的款项较多。总体应收增幅低于收入增幅,收款风险可控。公司今年总体策略就是“控新增,保在建”,持续加强应收账款的回收环节。

    发展趋势

    铁路建设作为稳经济的重要手段,尤其是在宏观经济走势趋弱时成为中央拉动经济的首选。今年铁路新开工项目已从44个上调至48个,后续新项目数仍有望进一步增加,新项目招标将主要集中在下半年。铁路发展基金预计在年中落实,为在建和新增项目提供资金保障。

    盈利预测调整

    维持盈利预测,14/15年净利润99亿元/111亿元,对应摊薄每股收益0.46元/0.52元。

    估值与建议

    中国中铁A/H对应14年P/E分别为5.4x,5.9x;PB为0.6x,0.6x。政策维稳预期有望继续推动铁路基建板块估值提升。维持港股目标价4.83港币,对应14年8xP/E和1xP/B。维持A股目标价3.02元,目标14年PE6.5x。重申“推荐”。