亚盛集团:统一经营继续,项目进度推后

事件:近日,公司公布2013年年报及2014年一季报,2013年公司实现收入23.37亿元,同比增长4.04%,实现主营业务利润5.61亿元,同比下降1.93%、实现归属母公司净利润3.8亿元,下降15.98%,实现每股收益0.2元,每股经营活动现金流量0.19元。今年一季度公司实现收入4.94亿元,同比增长5.47%,实现主营业务利润1.03亿元,同比增长5.37%、实现归属母公司净利润5387万元,同比下降的3.77%,实现每股收益0.03元,每股经营活动现金流量0.07元。

    点评:

    增收不增利。2013年在农产品特别是经济作物价格持续下降的背景下,占公司收入比重88.1%的农业板块实现收入20.28亿元,同比增长5.82%,毛利率24.41%,减少2.33个百分点;占公司收入比重6.7%的工业板块收入1.54亿元,同比增长5.3%,毛利率27.12%,减少0.17个百分点;占公司收入比重5.1%的贸易板块收入下降23.49%,毛利率12.08%, 增加6.98个百分点;占公司收入比重0.1%的其它业务收入286万元,同比下降16.14%,毛利率25.4%,增加0.72个百分点。2013年农业、工业、贸易和其它业务毛利贡献比重分别为89.7%、7.6%、2.6%和0.1%。农业板块收入增长5.82%未能抵销营业成本9.19%的增长,究其原因仍然是农产品价格下降,如马铃薯、苜蓿、啤酒大麦及瓜果类产品。

    期间费用增大。2013年公司期间费用率为9.5%,较上年8.9%有所上升,其中管理费用率为6.3%,高于上一年的5.8%。2014年1季度公司期间费用率8.56%,较上年同期7.17%有所上升。其中,管理费用由2013年1季度的5.25%上各项至7.18%。我们判断管理费用增加与公司经营规模扩大,业务活动增加有关。

    统一经营模式持续 进度略低于预期。尽管公司持续推进统一经营模式,但整体速度要比预想的慢,特别是在市场行情不利的背景下,统一经营推广难度或许在加大。30万亩高效农业节水滴灌工程建设项目受募集资金到位时间晚错过安装季节而延迟;现代农业滴灌设备生产建设项目2013年12月达到预定可使用状态;20万亩苜蓿基地建设已经建成8万亩。3万头奶牛养殖项目牛舍已经建成,并开始引种。

    盈利预测及评级:受农产品价格下降影响,以及公司新增项目总体处于运营建设期,公司增长速度低于预期。尽管如此, 公司统一经营模式以及产业链延伸步伐不改。公司仍然处于夯实发展基础的阶段。随着农产品价格的回升,以及公司新建项目的陆续建成达产,公司未来增长实力犹存。我们预计公司14~16年销售收入分别为26/30/33亿元,归属母公司净利润分别为4.2/5.2/5.6亿元,对应公司2014~2016年每股收益为0.22元、0.27元、0.29元,其中对2014、2015年预测EPS 分别较上篇报告下降41%和38%。对应2014年4月28日收盘价(5.84元)的市盈率分别为28倍、23倍、21倍,给予“增持”评级。

    风险因素:农产品价格持续低迷、公司新建项目以及统一经营面积低于预期、统一经营模式面临风险等。