白云山2014年一季报点评:业绩超预期,建议买入

业绩实际增长25%,对应EPS0.254 元,超预期。

    一季报收入46.75 亿元(+13%,同口径,下同),营业利润4.09 亿元(+28%),利润总额4.18 亿元(+28%),净利润3.18 亿元(+21%),EPS0.246 元,扣非净利润3.10 亿元(+20%)。因13 年吸收合并老白云山,老白云山母公司14Q1所得税率暂时由15%提升至25%影响净利润约975 万元,剔除该因素,净利润3.27 亿元(+25%),对应EPS0.254 元超我们预期的0.24 元。

    凉茶业务:开局良好,2 季度借力世界杯营销和旺季将有良好表现。

    预计一季度红色王老吉收入约15 亿元(+15%),净利润1.2 亿元(+50%),毛利率同比大幅提升5pp(新产能投入,2 片罐占比提升等),成本仍有下降空间,预计净利率从13Q1 的6%提升至14Q1 的8%。Q1 终端消化好于报表增速(13Q1 王老吉收入因铺货因素,而14Q1 是纯消化;13 年1 月反映春节提前发货,但14 年春节早,春节提前发货主要反映在13 年12 月)。随着2 季度旺季来临和王老吉借力世界杯营销计划,预计Q2 收入将创历史新高。维持14-16年红色王老吉收入预测85/105/125 亿元(不含绿盒)。14 年公司强化了高管团队、聘请国际知名外脑咨询团队之后,初步显示营销创新突破、持续发力之势,品牌推广上从“防守”转向“进攻”,渠道上加强薄弱环节、深耕细作,力求打造一个有历史积淀内涵同时充满时尚感和年轻活力的王老吉品牌新形象。

    制药业务:期待“效益型增长+外延式扩张+药房托管优势”体现。

    预计一季度制药业务收入约32 亿元(+11%),净利润1.98 亿元(+9%),剔除老白云山所得税暂时调整影响,净利润2.07 亿元(+14%)。其中老白云山维持稳健增长、老广药仍处于调整期持平、联营企业增长23%(诺诚生物狂苗恢复大幅增长,绿盒投入期持平,广州医药和白云山和黄较快增长)。制药板块正逐步走出低谷,14 年加大与商业资源的整合,效益提升值得期待。

    发展趋势和推荐逻辑不变,估值/市值极具吸引力,持续“推荐”!维持观点:王老吉2012 从零开始,2013 强势崛起,2014 创新突破。维持以下中长线观点:王老吉大健康产业大发展有望撬动系列老字号资源和品牌潜力;“大南药+大健康+大商业”三轮驱动、优势互补;未来千亿市值可期。

    维持14-16EPS1.00/1.35/1.82 元,增速32/34/35%,目前14-15PE23/17x,市值290亿元,估值/市值极具吸引力,市场预期过低已反应最悲观预期,大幅调整之后现价安全边际高,建议买入,一年期合理估值34-41 元(15PE25-30x),持续推荐!