亚盛集团:土地统一经营推进较慢,业绩低于预期

事件:公司公布2013 年年报及2014 年一季报,公司2013 年实现营业收入23.37 亿元,同比增长4.04%,实现归属于上市公司股东净利润3.80 亿元,同比下降15.98%,折合EPS0.195 元,扣非后净利润3.22亿元,同比下降8.38%,折合EPS0.165 元,2013 年年报低于预期;公司2013 年分红预案为每10 股派息0.20 元(含税);公司2014 年一季度实现收入4.94 亿元,同比下降0.55%,实现归属于上市公司股东净利润5387 万元,同比下降15.31%,折合EPS0.028 元。

    土地统一经营面积进展推进速度较慢是2013 年业绩整体低于预期的主要原因。根据公司在年报董事会报告中提到的“经营模式转变方面,推进统一经营模式,但整体速度要比预想的慢”,我们预计2013 年土地统一经营面积应该在30 万亩左右,较2012 年增长约10%,较我们此前预期低7 万亩左右。

    2014 年是公司股权激励的首次行权业绩考核期,根据此前股权激励行权条件,公司2014 年扣非后业绩需要达到0.28 元,较2013 年增长70%。我们认为公司完成股权激励行权条件有一定难度,但公司目前正在加大土地统一经营面积推进速度,如若公司将2013 年尚未完成的推进规划顺利完成的话,2014 年实现股权激励条件仍有可能性。

    亚盛集团是典型的土地资源型公司,在年初敦煌等三大农场资产注入完成后,公司土地储备增加至415万亩,其中可耕地面积达到170 万亩,但价值释放的过程并非一蹴而就,是中长期的过程。目前公司土地统一经营面积占比依然偏低,在逐步解决好“公司-租户”利益分配后,未来统一经营面积增长是公司业绩释放的主要驱动力。但同时我们也必须承认这一过程的曲折性,亚盛集团土地资源价值的释放是中长期的过程。

    预计 2014-2016 年EPS 分别为0.24 元、0.27 元和0.30 元。按30X2014PE,目标价7.2 元,DCF 绝对估值8.72 元,综合PE 和DCF 两种估值结果,公司目标定为8 元,将评级由“买入”下调至“增持”。

    我们认为公司股价上行的驱动要素包括两方面:(1)土地统一经营面积增加带来的业绩增长;(2)土地政策带来的估值提升。短期内我们认为通过业绩提升促发股价上涨的动力不足,我们倾向于下半年随着农业政策密集发布,将是公司股价上涨的催化剂,最佳买入时点应该中报以后。

    风险提示:统一经营面积增长低于预期、自然灾害风险。