一拖股份:一季度收入持平净利小幅下滑,积极备货二季度

类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:史成波,吴慧敏 日期:2014-04-30

业绩低于预期。

    报告期内,公司实现主营业务收入30.84 亿元,同比持平;归属于母公司所有者的净利润为0.99 亿元,同比下滑8.11%;基本每股收益为0.10 元。

    一季度毛利率提升3.50ppt;销售费用同比增加64%,销售费用率同比提升1.88ppt;管理费用同比增长25%,管理费用率同比提升1.59ppt;净利润率同比下滑0.58ppt。

    发展趋势。

    行业产量攀升,销量下滑,竞争加剧。1Q14 全国大型拖拉机产量13,469 台,同比增长14.5%,中型拖拉机产量156,472 台,同比增长5.2%。机经网数据显示1Q14 大中型拖拉机机市场需求下滑10%左右。

    公司1Q 末的应收账款21.99 亿元,同比基本持平,如销售政策不发生改变的情况下,公司1Q 销售情况基本稳健。同时1Q14 的预付账款2.41 亿元,比去年同期多30.1%;存货19.09 亿元,比去年同期多39.8%,反应出公司正为2Q 积极备货,2Q 销售收入有望冲高。

    盈利预测调整。

    预计2014-15 年公司收入分别为116.5 亿元、129.8 亿元,净利润分别为2.65 亿元、3.32 亿元,对应的EPS 分别为0.27、0.33 元。

    估值与建议。

    A 股对应2014-15 年的P/E 分别为26.7x、21.3x,维持审慎推荐评级,目标价由9 元下调至8 元(对应2014 年P/E 30x)。

    H 股对应2014-15 年的P/E 分别为12.5x、10.5x,维持审慎推荐评级,目标价由5.56 港币下调至5.12 港币(对应2014 年P/E 15x)。

    风险。

    拖拉机行业竞争加剧,中央财政对拖拉机的购臵补贴减少。

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