建设银行:主营稳健,资产质量有所下滑

报告要点

    事件描述

    建设银行 2014年一季度共实现归属母公司净利润657.8亿元,同比增长10.41%;年化ROE为23.86%,较年初下滑3.2个百分点;不良贷款率为1.02%,较年初提升3BP。核心一级资本充足率和资本充足率分别为11.11%和13.50%;拨备覆盖率为260.21%,较年初下降8.01个百分点。

    事件评论

    资产规模平稳增加,拨备计提偏谨慎。公司总资产和总负债分别较年初增长5.07%和4.93%。净息差2.65%,环比下降10BP,净利息收入同比增长11.80%,主要来自资产收益率的提升和规模扩张。Q1建设银行手续费及佣金收入321.21亿元,同比增长11.17%,中收占比较年初提升0.4个百分点至24.2%。期内计提拨备115.57亿,同比增加35.28%。从环比来看,平均生息资产较四季度增长3.93%,同业存放等资产比重提高使单季息差下降10个BP,净利息收入单季环比上升0.17%。手续费收入环比增长32.76%。Q1计提拨备环比减少60.19亿元。因此拨备及中间业务收入的提高使Q1净利润环比增长72%。公司生息资产规模保持平稳增长,净息差同比有所改善,净利润增长较好主要来自净利息收入和非息收入的均衡发展。

    贷款增速继续下滑,存款脱媒持续体现。期末,建行贷款余额8.7万亿,较年初增长3.87%,同比增长13.5%;存款同比增速继续下滑至7.11%,市场份额较年初上升8个BP。

    不良双升,资本较为充足。期末,公司不良余额908.08亿,较年初增加55.44亿,不良率突破1%。核心一级资本充足率为11.11%,较年初上升36BP,公司资本内生能力较强。

    投资建议:公司一季度经营稳健,资产规模继续保持平稳增加,资产收益率、净资产收益率、净息差仍保持同业较高水平,成本收入比持续下降至23.25%,经营效率较高。一季度拨备力度依然较大。虽然公司各项收益率指标良好,但不良短期仍有压力。预计14/15年EPS 分别为0.96/1.07元,对应PE4.13/3.72倍,PB0.83/0.76倍,维持“谨慎推荐”评级。