松芝股份:中国公交电动化,电动空调弹性显现
1Q14实现EPS0.21元,同比增长25.10%。1Q14公司实现营业收入5.18亿元,同比增长52.25%;归属母公司净利润6532.44万元,同比增长25.10%,实现EPS0.21元。同时,公司预披露中报业绩同比增长20%-50%。
公交客车仍是我国大中客车景气度最为确定的板块。2013年我国大中客行业销量17.12万辆,同比增长0.95%,行业需求主要受制座位客运市场的萎靡,未来大中客的行业增速将维持平稳,亮点暂时仍来自公交客车市场、校车市场,特别是新能源公交市场。2013年公交客车实现销量8.05万辆,同比增长14.30%,表现抢眼,主要得益于中国城市化进程的深化,公交系统的持续升级,以及城市黄标车的加快淘汰;我们预计2014年公交客车市场的需求仍将维持快速增长,仍将呈现明显的产品和单价提升趋势。
2014年新能源汽车元年,政府政策支持和私人购买启动,新能源汽车产业化趋势强劲。2014年1月8日,经过李克强、马凯等国家领导人广泛调研新能源汽车产业链,提出新能源汽车发展四个不动摇:新能源汽车列为发展战略不变、把纯电动驱动作为战略不变、2015年50万辆及2020年500万辆目标不变、国家支持政策力度不变;我们将两批申请城市计划目标加总,共33.5万辆新能源汽车,明确私人领域的目标仅占7.7万辆,公共领域的目标25.8万辆,明确公交有3万辆左右。2014年实现8-10万辆是可能的预测,来源包括:公交客车(2.5-3.5万)、出租车(1.5-2万)、政府采购专用车(1-2万)、私人购买(3万)。
中国公交电动化趋势强劲,电动空调强化公司产业地位和盈利能力。公交采购会最快体现,各大城市规划的政府政务用车采购也将会陆续出台,私人购买在补贴落地后形成真实销量。在公共交通领域,全国出租车有120万台,公交车有50万台,公交总量占全国机动车总量的1.7%,但耗油量却占到27%,排放总量更高达30%以上。促进节能减排,实现可持续发展,公交电动化刻不容缓!我国目前拥有50万辆公交客车(7年更新),依据规划更新车型30%为新能源汽车,我们预计将会推动2014年新能源公交客车采购量达到2.5万辆。
新能源汽车弹性最强和最确定标的。由于公司业绩70%以上来源于公交客车空调,新能源公交采购最为受益和确定,由于新能源客车采用的电动空调单价和利润都将翻倍,因此公司新能源汽车产业化进程中弹性最强和最确定标的。
公交客车空调市占率50%以上,一二线城市公交空调市占率70%。同时在一二线城市公交车空调占有率高达70%以上,处于绝对领先的地位;由于新能源汽车推广,公交领域是主力军,松芝最为受益;预计电动空调份额将达到70%,将为公司带来巨大的业绩弹性。此外,公司通过终端销售模式,维持公交空调领先优势;此外,通过参股、收购等方式,强化下游客户的配套关系,切入OEM市场,持续扩大市场份额;未来公司将全力发展中通和金龙的战略合作关系,扩大公司的市场份额,未来盈利能力有强化趋势。
公司乘用车空调正在形成规模化优势,公司从自主品牌切入,并且与江淮合资建厂,进入乘用车空调OEM市场,随着规模、技术和品牌优势强化,目前正陆续参与合资品牌配套,但短期规模仍处于低价薄利。未来乘用车电动空调也将随着新能源汽车私人采购启动获得放量机遇,由于新能源乘用车特别是电动乘用车的结构变化非常大,原来发动机和变速箱的水冷系统将由电动空调驱动实现的锂电池冷却系统所取代,电动空调将成为电池热管理系统的重要部件,电动空调系统的价格对比传统空调价格将大幅提升,未来的核心乘用车空调供应商将获得更高的附加值。公司2013年配套江淮爱意纯电动(iEV),江淮爱意纯电动(iEV)实现了国内较大的销量和保有量,未来将成为中国新能源乘用车市场盛宴的重要参与者,公司电动乘用车空调系统将成为未来新能源汽车核心部件,未来产业链地位和盈利能力将获得有效提升。
2015年冷链物流市场将启动,公司将面临巨大成长空间。由于我国果蔬冷库尚未完全构建,冷链物流的搭建将改善食物的浪费和健康,冷藏设备需求将面临爆发期;公司以厢式冷藏车为契机,今年将翻倍增长;此外,公司2011年4月8日与中集集团各出资900万元,成立超酷(上海)制冷设备有限公司。中集集团目前正在加快实现集装箱冷藏设备的国产化,公司未来冷链物流市场空间广阔。
盈利预测和投资建议。我们认为,2014年是新能源汽车元年,公司电动空调竞争优势明显,盈利能力快速上升,电动空调未来产业地位将彰显;同时,公司冷链物流领域具有技术和市场优势,2015年将面临巨大成长空间。预计14-15年公司EPS为0.95元和1.20元,上调公司至“买入”评级,目标价19元,对应2014年20倍PE。
风险提示:新能源汽车销量低于预期;电动空调行业竞争加剧将影响盈利能力。