建设银行:1季度业绩增长维持稳健,境外业务强劲增长

一季度净利润同比增长10%符合预期,手续费及佣金收入增速回升

    公司一季度营收/拨备前利润同比增长17%/13%,其中手续费及佣金净收入增速回升(同比增速11% vs 13Q4同比增速3%)。1季度净息差环比持平于2.81%,全年分析在脱媒及利率市场化冲击下或仍面临下行压力。同时,期末存/贷款/总资产环比分别增长5%/4%/5%,但日均生息资产规模环比持平。此外,与多数银行一样,公司1季度实现公允价值变动正收益5.6亿(vs2013年损失13亿),或主要得益于货币市场利率下行。

    境外业务强劲增长,同业资产占比环比有所回升

    1季度境外存、贷款分别环比增长16%和8%,境外贷款占比提升至7%。我们认为境外业务强劲增长或主要源于短期人民币跨境套利交易等需求提升。另外,活期存款占比环比继续下行1ppt 至52%。同业资产在经历去年下半年的连续收缩之后,环比大幅增长47%(其中买入返售环比增长62%),占总资产比重也上升2ppt 至7%;同业资产波动或仍主要源于流动性管理。

    不良回升趋势不变,资本充足水平环比回升仍处同业较高水 期末公司不良率环比上行3bps 至1.02%,不良余额环比增长7%。我们估算信贷成本同比上升5bps 至49bps。另外,公司拨贷比稳定在2.65%。期末核心一级/总资本充足率环比分别上升36bps/16bps 至11.11%/13.5%,显示其较强资本内生积累能力,资本充足水平仍然处于同业较高水平。

    估值:维持“买入”,目标价5.33元(股权成本率假设12.93%)

    我们认为公司业绩增长仍然维持稳健,继续看好其资本内生积累实力、拨备实力等对于抵御行业景气度下行的支撑。目前股价对应14年PB/PE 分别为0.8倍和4.5倍。目标价基于DDM 模型。