国电清新:运营、工程双丰收带来业绩大幅增长

主要观点:

    业绩基本符合预期

    2014年一季度实现营收1.92亿元,同比增长60.59%;营业成本1.15亿元,同比增长42.67%;归母净利润0.5亿元,同比增长68.66%;每股收益0.09元/股,同比增长50.00%。

    营收大幅增长源于新增脱硝运营项目及工程项目收入

    公司一季度营收同比大幅增长主要源于新增脱硝运营项目及建造项目的收入确认。大唐国际的运城及云冈两个脱硝运营项目已于2013年内交割投运,新增脱硝机组规模2240MW,预计每年将收入约0.89亿元。同时,公司2013年内签订了神华巴蜀江油电厂、四川巴蜀江油电厂等10余个建造项目,其中部分初期项目的收入确认亦为公司营收增长做出贡献。公司综合毛利率39.93%,同比下降4.77个百分点,预计由于本季度工程结算收入增加拉低整体毛利率水平。

    在建项目确保公司未来良好发展。

    公司2013年内签订的武乡西山及图木舒克的BOT项目中,武乡西山脱硫脱硝BOT项目收益预计可在2014年内并表,如年发电量符合预期,项目每年将为公司贡献收入约1亿元;公司今年签订图木舒克项目,预计在2014年内投运,如完成合同约定年发电量,年收入将合计达4,100万元。公司此前收购的大唐国际乌沙山及唐山热电两项脱硫资产共计规模3,000MW预计于14年内交割投运。此外,公司2013年内签订的10余个建造项目,亦有望在今明两年陆续确认收入。

    公司业务延横向纵向发展。

    横向而言,公司成立控股子公司中天润博,以此进军水务市场,已签订的太原市污水处理及再生水回用项目,预计日供水量约8万立方米,如达预期,项目可贡献年收入约4,500万元;成立全资子公司国电清新节能,用于开拓节能投资项目管理业务。纵向发展而言,公司设立控股子公司康瑞新源及西林新康,用以向其独特的活性焦干法烟气脱硫系列技术的上游活性焦产业链延伸;收购赤峰博源向工业副产品深加工及资源综合利用的下游延伸,其煤焦油轻质化项目,预计在2014年内建成,预计一期的收入最高可达6.9亿元/年,最多可贡献净利润5,600万元/年。

    盈利预测与投资建议:

    预计2014-2015年公司的EPS分别为0.61/0.81元,对应当前股价PE分别为29/22倍,考虑到公司近年盈利增速有望倚靠即将投运的脱硫脱硝运营资产得以保持,以及公司积极拓展的业务战略布局保障着未来可持续发展,给予公司“增持”评级。

    投资风险:

    BOT项目进度不及预期;已投运项目设备利用小时及投运率不及预期;市场竞争加剧导致工程项目毛利率下降。