中国银行季报点评:各项业务均衡发展,拨备充分,维持增持评级

投资要点:

    2014年1季度,公司实现归属于股东净利润453.63亿元,同比增长13.88%,略高于我们预期的12.5%,主要由于息差和成本情况略好于我们的预期。2014年1季度公司实现并表后每股收益0.16元,每股净资产3.48元,年化ROAA1.25%,ROAE19.14%。

    规模扩张、中间业务收入提高和息差上升贡献最主要利润增长。

    规模扩张贡献利润增长5.49%,是利润增长的最重要贡献因素。1季度,生息资产规模同比增长10.26%,其中,现金及存放与中央银行款项环比增长10.52%,1季度公司压缩证券投资,环比下降0.61%,应收款项下的债券投资环比下降1.96%。计息负债规模同比上升14.52%,其中同业负债环比增长11.76%,存款环比增长9.08%

    1季度净手续费收入同比增长17.1%,贡献利润增长4.71%。净手续费收入维持2013年以来的增长趋势。1季度,净手续费收入占营业收入的比重较2013年末提高4.44%至25.80%。主要受顾问咨询、信用承诺、结算与清算以及银行卡等手续费收入增长。预计14年,非利息收入增长18%左右。

    净息差同比升,贡献利润增长4.45%。14年1季度公司净息差(年化)2.26%,同比上升9bp。净息差不降反升,主要由于公司主动调整资产负债结构,压缩了高成本负债,同时加大对中小企业客户的投入并提高贷款占比,境外机构息差回升也部分贡献了净息差的好转。据我们测算,2014年1季度单季净息差2.26%,环比下降4bp。

    资产质量稳定,拨备充足,负贡献利润增长10.35%。13年末,不良率0.98%,较13年末微升2bps,拨备覆盖率226.83%,同比下降17.41%,预计不良仍集中在制造业和商业服务业,并未向其他行业扩散。

    维持“增持”评级,公司继续加大海外市场拓展力度和内部机制调整将保持业绩稳健增长,同时受益优先股发行。预计14/15年公司经营状况平稳,资产质量风险可控。维持14/15年净利润增速12.5%/11.5%,对应14/15年PE4.1X/3.7X,PB0.70X/0.63X,估值优势显著。