天晟新材:一季报符合预期,业绩环比逐季持续改善

投资要点:

    2014年一季报业绩符合预期,维持“增持”评级,维持目标价10.45元。公司2014年一季度营业收入、净利润分别为1.23亿元、210.6万元,同比分别增加-1.87%、192%;扣非后归母净利润增速为-390%,该项业绩符合预期。扣非后业绩大幅下降的原因在于公司高价原材料在2014年前两个月的巨大负面影响,事实上,2014年相较于2013年四季度环比是大幅改善的(营业利润增长78%)。随着公司高价原料影响减弱、结构泡沫材料业务盈利能力的提升和后加工业务高速发展,公司业绩环比改善的态势将延续下去。我们维持2014-2016年盈利预测EPS分别为0.18元/0.25元/0.32元(考虑收购新光环保分别为0.19元/0.28元/0.34元),维持目标价10.45元不变,维持“增持”评级。

    结构泡沫材料盈利能力不断加强。当前该业务在以下两方面明显好转:成本下降和销量提高。成本方面,高价轻木带来的亏损从三月份以来影响减小,二季度开始原材料的成本逐渐恢复到正常水平;销量方面,7000吨的结构泡沫材料开工率逐渐从七八成达到满开,销量也随之提高。另外,下游风电企业即将陆续拿到新的订单,在结构泡沫材料行业供需大幅改善、企业低盈利的背景下或将促成结构泡沫价格的上涨。

    后加工领域增速明显加快,或将远超市场预期。2013年后加工领域实现了43%收入增长,2014年公司后加工至少有四条产品线集中投放,从一季度的销售情况来看,后加工2014年有望全年实现收入翻倍增长,或将远超市场预期(之前市场预期是50-80%)。

    风险提示:结构泡沫材料销售价格不及预期;后加工产品毛利率下降。