中庄能源:13年净利润同比下跌91%,14年1季度煤价下跌幅度超预期

13年实现归属母公司净利润0.37亿元,同比下降91%,每股收益0.04元,符合预期。13年公司自产煤968万吨,同比降低2%,年内共销售煤炭961万吨,同比降低2.7%。综合煤价下跌14%至249元/吨,符合预期。吨煤毛利下滑46%至53元。整体煤炭业务毛利率由34%下滑至24%。14年1-3月实现归属母公司净利润0.14亿元,同比下降79%,每股收益0.01元,基本符合预期。1季度煤炭销量214万吨,同比下降12%,煤价229元,同比下跌12%,比2013年的价格下跌21%,下降幅度超预期。公司未来的内生性增长平淡,且资产注入的不确定性较大。基于0.9倍14年市净率,将目标价由4.84元下调至4.14元,维持持有评级。

    支撑评级的要点

    公司13年实现归属母公司净利润0.37亿元,同比下降91%,每股收益0.04元,符合预期。受到煤炭市场持续低迷,量价齐跌的影响,公司营业收入同比降低16.5%至29.98亿元。每股经营性现金流-0.27元。净利润率只有1%。净资产收益率0.7%。期间费用率由14%增至18%。

    13年公司自产煤968万吨,同比降低2.1%,年内共销售煤炭961万吨,同比降低2.7%。综合煤价下跌14.2%至249元/吨,符合预期。吨煤成本同比提升2.5%至197元/吨。吨煤毛利下滑46%至53元。整体煤炭业务毛利率由34%下滑至24%。

    14年1季度煤价同比下跌21%,超预期。14年1-3月实现归属母公司净利润0.14亿元,同比下降79%,每股收益0.01元,基本符合预期。1季度煤炭销量214万吨,同比下降12%,煤价229元,同比下跌12%,比2013年的价格下跌21%,下降幅度超预期。

    14年1季度毛利率由2013年1季度的32%下降至29%,净利润率由9%降至2.5%,净资产收益率由1.4%下降至0.3%。经营活动产生的现金流量净额由去年同期的-0.65亿元降至-1.61亿元。

    13年固定资产折旧率高达16%,且近年来呈不断上升态势,而行业趋势是不断下降且折旧率在7%左右,较为保守的会计政策或应对较差的行业景气度和平滑业绩有所帮助。13年企业价值/息税折旧前利润高达23倍。

    评级面临的主要风险

    煤价和销量超预期下跌。

    资产注入不确定性大。

    估值

    基于0.9倍14年市净率,将目标价由4.84元下调至4.14元,维持持有评级。