华策影视:业绩符合预期,转型过渡中,买入

与预测不一致的方面

    华策影视公布了2013年业绩:收入同比增长28%(高华预测为39%),净利润同比增长20%(高华预测为21%)。2013年四季度收入同比下滑3%至人民币2.29亿元,净利润同比下滑10%至人民币4,900万元,主要由于华策的电视剧《封神英雄榜》从75集被缩减至50集,因而收入贡献低于预期。管理层表示,集数的缩减是一个一次性事件,预计未来不会对公司的其他电视剧产生影响。

    2013年业绩要点:(1)收入增长主要是受到了公司自制电视剧的推动,后者销量的迅速增长和价格的温和涨幅推动其销售收入同比增长了43%左右。2013年华策获得17部电视剧的发行许可证(2012年12部),反映了其强劲的电视剧制作与发行能力;(2)毛利率同比下滑8个百分点至45.9%,因2013年联合制作的电视剧增多,拖累利润率,且成本的上升影响了盈利能力;(3)向前看,华策影视表示计划在产业链上积极进行横向(电影)和垂直(渠道)扩张,进一步提高其在内容制作方面的领先地位,并转型为综合媒体及娱乐集团。

    投资影响

    我们将2014-16年每股盈利预测下调2-9%以反映公司自制电视剧的成本压力上升。鉴于我们对成本假设的上调/对销售均价增长假设的下调,我们将12个月目标价格下调8%至人民币35.2元,基于2014-16年预期每股盈利年均符合增长率31%(原为33%)和1.25倍的PEG倍数(不变,由我们的行业PEG均值模型得出)。维持买入。尽管成本上升,我们预计其全产业链的扩张计划将推动未来盈利增长。主要风险:电视剧每集价格低于预期。