烟台冰轮:提货偏慢和汇率变化影响利润表现

核心观点:

    2014年1季度,烟台冰轮实现营业收入313百万元,同比减少10.6%;归属于母公司股东的净利润为15百万元,同比减少48.6%,EPS 为0.04元。

    收入有所下滑:1季度是公司产品传统的淡季,尽管去年下半年以来公司新签订单增长较快,排产饱满,但1季度客户提货速度慢于往年水平,导致订单不能及时转化为销售收入。这与部分客户受到资金约束,整体投资项目进度偏慢有关。根据国家统计局的数据,1-3月份,我国城镇固定资产投资到位资金同比增长12.8%,增速较上年同期下降了6.8个百分点。

    费用控制良好:1季度公司的综合毛利率为24.7%,较上年同期下降了1.8个百分点,但三项费用率合计为19.7%,较上年同期下降了3.0个百分点。测算由主营业务贡献的营业利润为11百万元,高于上年同期的4百万元, 显示通过上线MCP 平台的降本挖潜作用。

    汇率变化影响投资收益:1季度公司的投资收益仅为6百万元,较上年同期的26百万元降幅明显,这与参股公司烟台现代冰轮重工为规避应收美元货款外汇风险而购买的远期外汇合约在报告期内产生了较大额的公允价值变化损失有关。未来随着货款交付,相关损失在后续有望逐渐冲回。

    盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入1,782、2,071和2,300百万元, EPS 分别为0.582、0.678和0.762元。公司受益于冷链行业发展,并且积极通过降本挖潜提升利润水平,结合业绩情况和估值水平,我们维持公司“谨慎增持”的投资评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨导致利润率存在下滑的风险;由于信贷环境、消费需求等因素导致冷链投资波动,进而影响公司产品需求的风险。