包装印刷行业2014年日常报告:国内电子烟破局,启动时日不远

事件

    上海绿新/东风股份公告:子公司上海绿馨与吉林烟草、延吉长白山科技公司、中国烟草总公司郑州烟草研究院于2014年4月15日签订了四方技术合作协议。合作内容:1)以低温雾化烟技术为基础,合作研究和开发长白山香烟伴侣;2)进行长白山香烟伴侣的吸食安全性检测和评价;3)建立长白山香烟伴侣的安全性标准、卫生性标准。未来吉林烟草全资子公司延吉长白山将向绿馨订购应用本协议研究成果所生产的长白山香烟伴侣产品,并做为推广“长白山”卷烟用途使用,具体批量采购的条款,由延吉长白山文化传媒与绿馨约定。

    评论

    意义大,国内电子烟市场开始破局:虽然烟草总局对电子烟已正式定调,将电子烟等新型烟草制品作为关系行业可持续发展的战略性、全局性、长远性重大课题,并成立领导小组,也指定8家中烟担当主力,但国内一直未看到实质性动作。所以市场仍把电子烟当作概念炒作,这也是市场风格转换时,板块调整幅度较大的原因。此次绿馨与吉林烟草、延吉长白山科技公司、中国烟草总公司郑州烟草研究院四方合作为吉林中烟研究电子烟产品,意义非常大,意味着国内电子烟政策开始落地,市场已开始破局,中烟将正式涉足电子烟市场。

    更多的地方中烟可能跟进:与传统烟草相比,电子烟产品口味的区别度没有那么明显,所以其存在先发优势,由于国内各个地方中烟存在竞争关系,我们认为吉林中烟的动作会刺激其它地方中烟,鲶鱼效应会导致更多的中烟跟进,从点到面,国内电子烟市场的启动时日已不远。

    电子烟将是国内烟草业的发展趋势:我们认为国内烟草市场会跟随国际烟草的发展大趋势,电子烟会成为烟草业的解决方案,我们认为不用太担心消费者接受度问题,1、如烟曾经的历史证明国内电子烟有市场;2、目前国内所见的电子烟多为出口,仿欧美口味,欧美是混合烟草系,而国内以烤烟为主。若国内市场确定启动,烟弹口味研发会及时跟上;其次未来中烟可能会主导烟弹口味研发,依靠中烟技术团队解决口味问题难度不大;3、国内烟民基数大,而且国人对新鲜事物的接受度高。

    国内电子烟市场潜在容量近千亿,烟草包装将成为最大受益者:我国拥有3亿烟民,传统卷烟销售额近1.2万亿,贡献利润8500亿左右,烟草行业蛋糕巨大,未来电子烟即便是占5%份额,也达到600亿左右销售额,而目前国内市场基本是0,其成长空间非常大。而且国内电子烟启动,受益标的将非常集中,劲嘉/绿新/东风大概率将获得大部分代工份额。烟草属于垄断行业,中烟将主导国内电子烟市场,对于国内电子烟参与者而言,与烟草企业的关系和合作的历史至关重要,谁能搞定最多的中烟谁就成为最大受益者。烟草包装企业(劲嘉、绿新、东风)由于在传统业务方面与烟草企业有着稳定的合作历史,二者保持良好的关系,可能成为国内电子烟市场启动的最大受益者,而且我们认为国内电子烟将是高门槛、高收益的好生意(参考烟标的盈利水平)。

    电子烟投资逻辑未被破坏,依然看好:近期无论是传统烟草,还是电子烟不断有些负面消息爆出,如国内深圳、北京公共场合禁烟;欧美电子烟政策有收紧趋向,不少国家及城市公共场合开始禁抽电子烟;电子烟产品质量问题;以及最近世卫组织可能将认定电子烟为烟草产品,我们认为这些对电子烟的投资逻辑不构成大的冲击,电子烟爆发的原因:1、更健康、更环保;2、价格优势;3、产品体验改善,与传统烟草能达到较高仿生度;4、新颖、酷、时髦,其中前两条是核心,目前无论从电子烟市场容量的爆发增长,还是从电子烟烟民基数的快速扩大都证明电子烟具有非常强的生命力。即便世卫组织的建议被各国所接受,被归为烟草产品,由此带来征税问题,但按照西方对烟草征税原则,对身体伤害越小的产品,税率越低。如美国传统卷烟税率40%-50%,鼻烟、口含烟、低温燃烧等新型烟草税率15%-20%,考虑到电子烟对人身体伤害程度要低于低温燃烧等产品,其税率大概率在15%以下,即便考虑最差情况,其税率达到20%,电子烟的价格优势仍然非常明显,因此对于近期的政策扰动,我们认为不改变大方向。

    板块估值已有较大吸引力,建议买入:目前板块估值已基本回到15-20倍(劲嘉/东风动态PE15倍,绿新20倍左右),单纯从传统业务看也有安全边际,考虑到这些公司通过内生加外延方式,基本都可保持20%左右增长,我们认为股价具有较大吸引力,而且目前板块估值基本未反应电子烟这一未来空间大,成长好的新业务贡献,建议买入。

    投资建议

    建议买入劲嘉股份(14-15年EPS0.95元、1.18元)、上海绿新(14-15年EPS0.94元、1.16元)、东风股份(14-15年EPS1.55元、1.9元)。