五粮液:业绩符合预期,四季度环比见底

事件

    公司公布2013年报,实现营业收入247.19亿元,净利润83.22亿元,分别同比下降9.13%和19.48%,销售量实现15.1万吨,同比下滑1.31%,EPS为2.1元。符合业绩快报的预期。

    简评

    1. 13年结构性改变:高端酒下滑,中低端酒略有上升。从年报的数据,我们粗略估计高端五粮液下滑幅度达到20%,中低端酒上涨10%左右。

    2. 盈利水平下降:公司整体毛利率从70.5%上升至73.2%,主要系13年年初高端五粮液提价,高于成本上升速度所致,销售费用率从8.3%大幅上涨至13.9%,主要系高端五粮液经销商返点确认于销售费用所致;净利润率从36.6%下滑至33.6%。整体盈利水平的下滑主要来自于高毛利的高端产品比重下滑。

    3. 分单季看,13年4季度收入和净利润同比下滑8%和58%,较第三季度单季而言,利润下滑幅度相当,但由于利润率下滑导致收入和利润下滑程度不匹配。四季度利润率下滑主要系年底对经销商返点确认,导致单季利润率大幅下降所致。

    4. 预售款下滑:预售款8亿元,环比继续下滑,反应四季度业绩仍有一部分通过预售款平滑,目前公司预售款占营业收入比重很小,14年业绩将更真实反映终端情况。

    5. 我们的观点:五粮液13年四季度业绩大幅下滑,已经见底,14年一季度有望环比回升。预计公司2014-2016年EPS未2.01、2.24和2.43元,对应14年PE为9倍,持续推荐,目标价25元。