申万零售行业周报第十四期:需求但在,零售不死,顺势而为方可枯木逢春

申万商贸零售指数一周涨跌幅。本周,总指数相对收益为2.1%(绝对0.1%);其中,一般零售相对2.0%(绝对0.0%);专业零售相对1.4%(绝对-0.6%);商业物业经营相对2.6%(绝对0.6%);贸易相对2.8%(绝对0.8%)我们从行业细分和主题指数跟踪行业,第一,行业细分。本周,百货、超市、多业态零售、专业连锁、一般物业经营、专业市场指数相对收益1.2%,0.7%,2.0%,0.2%,0.4%,4.4%(绝对-0.7%,-1.3%,0.0%,-1.8%,-1.5%,-2.5%)。相对指数普遍回调,多业态零售关注度高。第二,主题指数。本周,国企改革、O2O转型、跨界转型、潜在重组、贸易转型、商贸成长指数相对收益分别为1.6%,0.5%,2.0%,2.1%,0.1%,1.4%(绝对-0.4%,-1.5%,0.1%,0.2%,-1.8%,-0.5%)。主题指数表现分化,潜在重组指数关注度较高。

    行业处于转型期,顺势而为才能枯木逢春。统计局数据显示,2014年1-3月,社会消费品零售总额6.2万亿,同比增长12.0%,其中,限额以上单位网上零售总额815亿,同比增长51.7%。传统渠道商品销售增速放缓,互联网等新兴渠道蓬勃发展。渠道升级的背后是主流消费群体更替、技术突破等深层次原因。第一,80-90后逐渐替代60-70后成为社会主流消费群体,改革开放后诞生的80-90后在消费心理、消费习惯等方面显著不同,主要体现为个性化、时尚化、品牌化和体验化;第二,互联网(特别是移动互联)技术突破推动更高效、便捷的电商发展,80-90后更易接受新事物,消费习惯逐渐变迁,未来电商渠道(特别是移动电商)消费的占比将进一步提升。商业是残酷的,行业转型期内必然存在转型失败者逐渐被消费者抛弃、转型成功者枯木逢春的过程。我们认为,投资转型期的零售行业,一是需要考虑时间成本;二是要寻找具备转型基因的零售公司。转型基因主要为:第一,单品管理。单品管理是破解传统联营模式(二房东)的关键,取决于零售渠道对上游供应商的溢价力,溢价力高意味着获取商品数据的成本低,因此更看好区域控制力强的公司;第二,体验式消费。主要取决于特业招商能力和物业体量,大体量物业是体验式消费的基础,因此购物中心占比高的公司更值得关注;第三,机制。国有企业所有权和经营权分离,管理层不作为的现象频发,民营企业两权合一,在行业转型中更具备内生动力,民企在行业转型中容易脱颖而出。中长期看,我们建议关注友谊股份、欧亚集团、中央商场。

    短期投资扔呈主题特征,“改革+转型”主题下精选个股。市场已对零售行业数据不敏感,沪港通后,A股、港股零售估值趋同且稳定性增强,百货14年PE为10-11倍,超市14年PE为20-25倍。零售因物业重估和充沛现金流而存在价值底线,“改革+转型”主题下精选个股。我们认为,主题终归是主题,存在产生、发酵、成熟、萎缩的过程,或长或短,踏准节奏最重要,择时的重要性提升。第一,国企改革。零售国企改革本身不改变传统渠道贬值趋势且时间成本较高,应在方案落地之前左侧布局,落地之后视方案而定,记得撤。推荐标的:兰生股份(首推)、百联集团(友谊股份+上海物贸+第一医药)、益民集团。第二,O2O。市场对渠道商的O2O转型的认知逐步加深,回归零售本质、如何吸引客流和提高转化率是关键,无法实现商品差异化和服务体验化的转型均难改变贬值趋势,“傍大腿”逻辑的有效性持续降低。推荐标的:欧亚集团(首推)、友谊股份。第三,跨界。市场更多关注国企改革,而忽视了社会事业单位改革此项重要命题。科、教、文、卫等非营利事业单位均存在引入民资、营利性放开而催生的巨大并购机会,一级市场高收购倍率倒推二级市场相关标的高估值。从人口结构变迁的角度,未来5-10年,人口结构呈哑铃状演变,老年人和新生儿构成哑铃两端,针对老年人的医疗养老和针对新生儿的教育存在较高景气度,具备长期投资逻辑。推荐标的:新南洋、全通教育、开元投资、三胞集团(宏图高科+南京新百)。