中航机电一季报点评:业绩低于预期,未来还看机电平台整合效应
事件:公司公布一季报,2014年一季度实现营收12.35亿元,同比增长2.13%;实现归母净利润-2467.16万元,同比减少242.35%;公司同时披露2014年1-6月经营业绩预测,净利润变动幅度为[-25%,10%]、净利润[1.51亿,2.22亿]。
销售产品结构发生变化是净利润下滑的主要原因
公司一季度的销售毛利率为20.17%,同比大幅下滑3.37个百分点,而销售净利率自公司上市以来首次出现负增长,跌至-2.36%,为公司自上市以来的历年最低。究其主要原因是一季度,公司销售产品结构发生变化,高毛利率(约35%)的航空产品收入确认同比实现大幅下滑、而较低毛利率产品(约13.83%的非航产品、约2.96%的现代服务产品)销售收入实现增加,但公司总体收入并未实现较大变化。
期间费用率大幅攀升也是一季度业绩低于预期的主要原因
一季度期间费用率大幅攀升至23.38%,同比增长了0.64个百分点,为上市以来新高,主要是由于财务费用大幅增加1415.83万(主要是由于利息费用支出增加及子公司票据贴现增加);税收及资产减值损失也增长了近500万,使得成本费用大幅提升,从而吞噬了公司大部分利润。
军、民用机电市场需求巨大,公司有望借助机电整合平台垄断效应推升公司业绩
我国当前正处于军、民用航空高速发展期。二代战机向三代战机切换、战斗直升机、舰载机J15等批量列装;低空开放政策确保民用航空步入成长期。军、民用航空的发展大幅提升对机电系统的市场需求,预计行业在未来5年将持续保持年均约20%以上的行业增速。作为我国航空机电系统唯一的整合平台,公司已经完成了航空工业集团下机电系统资源整合,未来有望借助行业垄断地位及资源整合平台优势,充分享受行业高速成长所带来的业绩与估值双重提升机会。
盈利预测与投资建议
考虑到公司主营行业的连续成长性以及作为航空工业集团下机电系统唯一资源整合平台,我们预计公司2014-2016年EPS为0.72/0.82/0.85元,对应当前股价PE为18/16/15倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。