人人乐:同店增长压力持续,关注利润率恢复情况

2013年经营回顾:费用压缩帮助业绩反转

    公司13年实现收入127.16亿,同比下降1.53%;归属上市公司股东净利润0.24亿,同比上升126.41%。(1)毛利率同比提升0.69pp至20.99%,表明公司在品类管理优化采购渠道等方面取得成效,预计毛利率仍将持续提升;(2)销售管理费用率下降0.44pp至19.76%,因为人工和运营费用分别下降11.47%、3.66%。预计人工、租金、运营费用仍将对利润增长形成压力;(3)毛利率提升和费用率下降使得公司扭亏为盈,净利率上升0.88pp至0.19%;(4)食品、生鲜、日化和百货占比持续提升;华南区收入大幅下滑6.72%,西北区增长7.56%,预计趋势持续;(5)新开门店10家,关闭深圳海滨店和平湖店;(6)首发限受股已于2014年1月14日全部解禁。

    14年经营展望:重点关注费用控制情况

    公司将维持一二线城市社区店、三四线城市大卖场的拓展策略,预计公司14年新增门店10家,净增门店8家,面积增速约8%。在供给过剩、电商分流的大背景下,预计公司在未来几年里将面临较为严重的分流压力,特别是广东地区同店增长压力将持续。14年公司重点观察以费用控制为核心的内在效率提升,人工和租金成本是影响公司净利率恢复的核心因素。

    盈利预测与投资建议

    受顾客体验较差、同质化严重、电商分流、供给过剩、成本刚性上涨影响,一、二线城市大卖场业态聚客能力和盈利能力持续下降;随着未来2年内大量商业地产落成,三、四线城市大卖场业态也即将结束扩张蓝海期,大卖场业态未来业绩成长空间有限。我们判断公司13年顺利扭亏后14年还将有一个利润率回升的过程,之后将进入稳定、低速发展期。下调公司14-16年EPS预测至0.08、0.08、0.09元,维持“持有”评级。

    风险提示

    同店增长大幅下滑,人工、租金压力增大。