劲嘉股份:盈利增速恢复,看好逻辑不变

业绩简评

    劲嘉股份公布一季报:营业收入6.63亿元,增长4.8%;营业利润2.32亿元,增长24.8%;归属上市公司股东净利润1.93元,增长24.3%,扣非后增长24.7%,EPS 0.3元,预计中报增长10%-30%。

    经营分析

    营收增速将逐步恢复:一季度营业收入6.63亿元,增长4.8%,增长主要来自云南昆彩的恢复以及贵州、江苏劲嘉增长拉动,其中云南昆彩因人事变动导致13年收入下滑35%,净利润亏损800万元,目前这一问题已解决,而且公司已从云南中烟的B 级供应商提升为A 级供应商,14年云南昆彩已开始恢复,一季度收入保持良好增长,净利润也达到300万元左右。考虑到公司股东问题刚解决,公司也在加大订单开拓力度,我们预计未来几个季度收入增速会逐步回升。

    内部采购提升,增强盈利能力:13年6月公司完成对中丰田(主营真空镀铝纸/转移纸)剩余40%收购,从而实现完全控股,内部采购也开始加大,同时加上结构化升级导致烟标价格的提升,公司14Q1毛利率提升2.1个百分点,至44.9%。参照东风股份的毛利率水平(53.6%),公司毛利率仍有提高空间。

    重庆宏声驱动投资收益快速增长:一季度公司投资收益2944万元,增长近2.5倍,主要是来自重庆宏声、江苏顺泰以及贵州劲瑞贡献,其中重庆宏声是主因,一方面13年6月公司增持了重庆宏声6%股份,达到66%(达到并表条件,但预计到16年才会并表);另一方面公司在收购重庆宏声后,加强了对其管理及成本控制力度,重庆宏声的盈利能力快速提升,2012年净利率约12%,13年达到17.5%,14年预计达到20%左右。

    n传统业务安全边际高,电子烟稳步推进:我们认为14年将是公司新一轮上升周期的开始,其内在逻辑是公司治理改善所带来的公司动力释放。在传统业务方面,依靠内生增长的恢复&一体化程度提高所带来毛利率的提升,考虑到公司股权激励的行权条件,预计未来三年可保持20%左右增长。而在电子烟方面,目前正抓紧国内市场布局,公司在山东、川渝、安徽、江苏、广东、江西、云南等中烟拥有较大优势,我们相信依靠合元的技术实力,以及劲嘉在国内中烟系统的人脉资源,劲嘉&合元有可能成为国内电子烟市场的最大受益者。

    盈利预测及投资建议

    我们维持公司盈利预测,2014-2016年公司营业收入26.01亿元、31.1亿元、36.78亿元;归属于上市公司股东净利润分别为6.12亿元、7.57亿元、9.03亿元,分别增长28.4%、23.7%、19.4%;实现全面摊薄EPS 分别为0.95元、1.18元、1.41元,建议买入,维持公司未来6-12个月目标价25元,对应14-15年PE 分别为26.3倍、21.2倍。