欧亚集团:13年收入净利增速均略超20%,14年是奖励基金方案末年,关注业绩释放动力

公司4月18日发布2013年报。2013年实现营业收入103.15亿元,同比增长20.07%;利润总额4.35亿元,同比增长26.99%;归属净利润2.45亿元,同比增长21.5%。扣非净利润2.33亿元,同比增长18.59%。摊薄EPS为1.542元;净资产收益率19.66%。报告期每股经营性现金流3.25元,与每股收益的比率为2.11倍。

    2013年分配预案:拟以2013年末15909万总股本为基数,每10股派现3.3(含税)。

    2014年经营目标:计划实现营业收入113.5亿元,同比增长10.03%,期间费用14.2亿元,同比增长8.31%,营业利润5.11亿元,同比增长23.7%,利润总额5.23亿元,同比增长20%。

    简评和投资建议。公司2013年收入103.15亿元,同比增长20.07%,其中商品流通业务收入92.58亿元,增长近20%,房地产业务收入2.05亿元,增长32%。主要门店及子公司中,欧亚卖场实现收入23.77亿元,同比增长21.63%,净利润1.2亿元,同比增长22.45%,净利率约5%;欧亚车百实现收入17.9亿元,同比增长41.79%,净利润5296万元,同比增长51.98%,净利率约3%;通化置业(梅河口钻石名城)收入2.74亿元,净利润3937万元,净利率14.4%。

    毛利率改善基本抵消了期间费用率的提升,归属净利润同比增长21.5%,与收入增速相近。在2.45亿元净利润和1.54元EPS中,地产(主要来自通化置业子公司的梅河口项目)贡献约4000万元,合EPS0.25元;商业部分贡献2.06亿元,同比增长约12%(依然优于同业),合EPS1.29元。

    此外,公司高管2013年继续增持88.99万股,成交均价18.69元,2014年至今(1-2月)又增持54.73万股,均价17.17元;2009年以来累计增持270.76万股,占比总股本1.7%,均价20.23元,较目前17.05元股价,溢价18.65%。

    公司2011-2013年分别计提奖励基金1700、1062和1372万元,而2014年是公司奖励基金方案最后一年;若从激励角度,不排除公司有动力在最后一年更高基数上,以更大比例提取更多激励基金,从而2015年开始有望迎来业绩释放和估值提升的双重改善。

    维持对公司的判断。公司低成本自有物业的扩张模式、合理的店龄结构保证了内生和外延较好增长,具备利润释放能力;而从激励机制改善(奖励基金方案的提出及实施)来看,公司的业绩释放也有望在未来年度逐渐展开;此外,公司管理层的持续增持也体现了对其价值的肯定。

    更新盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别为3.02亿元、3.73亿元和4.64亿元,同比增23.07%、23.69%和24.25%,合EPS各为1.90元、2.35元和2.92元;其中商业及租赁业务2014-2016年净利润分别为2.89亿元、3.6亿元和4.51亿元,同比增长各约29.63%、24.77%和25.14%;地产业务2014-2016年净利润均为1320万元,合EPS0.08元。公司目前17.05元股价对应2014-2016年PE各为9.0、7.3和5.8倍,对应2014年PS仅0.23倍,均处于行业较低水平。给以27.88元的12个月目标价(对应2014年PE主业15倍、地产8倍),维持“买入”的投资评级。

    公司目前总市值27亿,而2013年销售收入已达100亿,再加上公司拥有的超过100万平米的主要用于百货经营的核心商圈自有物业(已扣除少数权益),以及储备项目等,从企业价值的角度中长期投资价值显著。

    风险与不确定性:东北地区经济波动风险;公司外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期问题。