劲嘉股份:子公司效益逐渐发挥,利润考核导向,盈利能力显著改善

投资要点:

    一季报符合我们预期。公司一季度实现收入6.62亿元,同比增长4.8%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.93亿元,同比增长24.3%,合EPS0.30元,完全符合我们一季报前瞻中的预期。经营活动产生的现金流量净额为1.85亿元。公司预告中报同比增长10%-30%。

    利润考核导向,注重产品结构调整,盈利能力显著改善。14Q1公司收入增长4.8%,主要得益于昆明彩印的恢复性增长,和江苏劲嘉的收入增长。和收入规模扩张相比,公司更注重订单的盈利能力变化,14Q1见证公司产品结构继续优化,加之中丰田采购比例提升,公司14Q1毛利率继续提升至44.9%(vs13Q142.8%)。受益于重庆宏声的贡献,公司投资收益同比增加248.9%至2944.2万元。盈利能力的提升和投资收益的增加,带动公司净利率大幅提升至29.8%(vs13Q125.1%)。

    传统业务业绩稳健增长,电子烟新业务积极布局,建议增持。公司管理层与股东利益协调一致后,经营管理重回正轨,业绩逐步释放。传统烟包业务坐拥优质客户资源,以利润为考核导向,盈利能力不断提升;在分散行业中公司未来收购兼并仍有发挥空间。与深圳合元成立合资公司,布局国内电子烟市场,未来择机进军国外市场。我们于4月16日发布报告《电子烟行业报告:风物长宜放眼量,短期扰动难掩长期发趋势,建议现价配置》,认为电子烟行业是发展的大势所趋,短期股价调整提供布局良机。我们预测公司14-15年EPS为0.95元和1.21元,目前股价(15.32元)对应14-15年PE分别为16.1倍和12.7倍,建议增持。