钢铁行业3月数据点评:下游补库周期叠加开工旺季

主要事件:统计局公布3月份钢铁行业运行数据,结合海关进出口数据如下:

    2014年3月份我国粗钢产量7025万吨,同比增长2.2%,日均产量226.6万吨,环比1-2月份日均产量增长2.2%;1-3月份我国粗钢产量20270万吨,同比增长2.4%;

    3月份我国生铁产量6155万吨,同比下降0.9%;1-3月份我国生铁产量17970万吨,同比增长0.1%;

    3月份我国钢材产量9507万吨,同比增长5%;1-3月份我国钢材产量26141万吨,同比增长5.3%。;

    3月我国出口钢材676万吨,较上月增加196万吨,同比增长28.03%;1-3月钢材累计出口1833万吨,同比增长27%;

    3月我国进口钢材125万吨,较上月增加27万吨,同比增长1.63%;1-3月钢材累计进口359万吨,同比增长11.3%;

    3月,我国进口铁矿砂及其精矿7396万吨,较上月增加1272万吨,同比增长14.58%;1-3月累计进口铁矿砂及其精矿22201万吨,同比增长19.4%;进口均价每吨781.9元,同比下跌8%。

    三月下游补库叠加开工旺季:正如我们二月份数据点评中所阐述的当月钢产量大幅抬升并不是需求带动的拉动,而是企业为避免进一步的损失,短期加速去原材料存货所致。但这样的高产量并不会持久,当高价原燃料转化为产成品后,减产开始进行。这也是三月中上旬从协会旬报口径看重点企业粗钢日产量由180万吨下降到165万吨左右主要原因。但去库存过程中,不可避免出现存货超调的情况。经历了去产成品存货超调对三月中上旬旺季的压抑后,下旬配合需求回升,开始钢价“熊市反弹”,企业随之逐步复产;

    出口增长符合预期:出口环比好转一方面由前期可观的国内外价差推动,另一方面北半球主要钢铁消费国在3月份逐步进入开工旺季,钢材需求量回升。此外2月份春节因素也使得出口可比基数偏低;

    矿石进口维持上升趋势:中国铁矿进口量同比大幅度上升并不代表需求也有如此强劲表现,铁矿石进口量提升主要来自于澳洲等地新增产能的陆续投放,低成本铁矿石向国内倾销幅度远高出钢铁行业产量上升,这意味着同期大量高开采成本铁矿遭遇替代,目前来看对价格最为敏感的承德和朝阳地区部分国内铁矿已经面临退出市场压力。行业边际采选成本中长期继续下行的局面依然持续;

    对于行业未来的研判:

    钢价缺乏上涨的持续力:本轮钢价的“熊市反弹”的基础是需求旺季叠加前期存货超调,即在产成品和原材料大幅度减少之后,增加采购补充库存会引发钢铁需求短期增加的现象,即所谓的钢价“熊市反弹”,钢铁企业随后开始复产。但需求阶段复苏并不能维持,随后长时间的需求低迷使钢铁企业重新步入新一轮去库存化阶段周期。现在唯一加入的变量来自于是否存在短期的刺激政策出台。但我们认为最有可能出现的情况是政府高频度提到刺激政策以稳定市场情绪,这样的手段目的在于在一定程度上减少间接伤害(系统性风险),而不是让泡沫再度膨胀。鉴于国内杠杆率已经高企,且市场情绪脆弱,泡沫一旦再度膨胀,引发的将会是对资产的大规模抛售,而非购入,后果很可能使投机活动崩溃,而非经济重拾活力。因此我们认为目前虚妄的刺激预期兑现的可能性较低,钢价在未来一段时间由于需求平复和铁矿等成本要素因产能周期释放而重新走弱的影响下,将再度回落;

    港口铁矿石风险暂时解除:港口铁矿石库存一般与铁矿石进口量呈正相关关系,今年第一季度铁矿石进口量环比增加1.4%,不足以解释港口在一季度内上升80%的事实。我们认为铁矿石贸易中的利差、汇差套利行为造成了这一畸形情况的发生。随着铁矿石进口资质的放开,越来越多的参与者加入这一行列。这样的盈利模式驱动铁矿石库存目前仍处于膨胀期,在这一期间,虽然有短期的人民币快速贬值刺穿盈利模式的风险,但近期似乎人民币贬值的势头已经得到遏制,融资铁矿重新趋于稳定。在这一模式没有得到彻底改变之前,由于利润的存在,套利规模扩大可能将使得铁矿石库存继续膨胀,从而演变成一种变相需求,缓冲部分铁矿石供给周期扩张的压力,但是从另一方面看如果套利模式无法为继时,巨量的库存坍塌对价格也会造成超常的冲击,这样的远虑并未完全消除。