中国银行行业:3月份社会融资规模/M2放缓;关键在于降低房贷和企业贷款成本

影子银行活动导致社会融资规模放缓;M2增长从高基数回落

    3月份新增社会融资规模继续放缓至人民币2.07万亿元,较去年3月份的高基数人民币2.5万亿元同比下降19%。社会融资余额同比增速从2月份的18%降至17%,原因是受到近来的违约消息以及影子银行信贷需求下降影响,年初至今信托贷款和新债发行量疲软(尽管3月新债发行量随着同业利率下降而略有回升)。3月份新增人民币贷款1.05万亿元,符合我们的预期,一季度新增人民币贷款占我们2014全年预测的32%。3月份M2同比增幅从2月份的13.3%回落至12.1%,可能是由于1)2013年3月份基数较高,同比增幅达15.7%;2) 贷款证券化步伐放缓以及资本流入减少(最近人民币贬值可能改变了市场的外汇套利交易预期);3) 存款持续外流至余额宝等T+0货基。

    财政支出等方面的“微刺激”迹象显现

    随着经济增长放缓,我们看到一些“微刺激”迹象,比如:1) 3月份财政存款释放了人民币4,820亿元,而去年同期释放了人民币2,650亿元;2) 3月份企业债的净发行量反弹,环比翻倍,因春节过后同业拆借利率下降;3) 中国政府公布了铁路和保障房投资等方面的一些刺激措施。

    通过取消贷存比限制来降低房贷和企业贷款成本、拉动改善型住房需求是缓解不良贷款担忧和估值重估的关键

    我们认为经济增长和企业盈利放缓的主要原因在于内需疲软,如住宅交易量和房地产相关消费较低,而内需疲软的部分原因在于房贷利率上升,因为随着更多低成本活期存款流向可即时取现和消费的T+0货基,银行的贷存比难以达到75%的监管要求。全国范围内二套房首付70%的严格规定进一步削弱了中产阶级改善住房的承受能力(鉴于城市中80%以上的住房拥有率,改善型需求是主要的房地产需求)。因此,我们认为,取消75%的贷存比限制并下调存款准备金率以降低房贷和企业贷款成本以及下调70%的二套房首付比例应是提振内需、投资和企业盈利、缓解投资者对不良贷款的担忧以及银行股估值重估的关键政策。短期内,我们预计银行股将区间震荡,但H/A 银行股目前平均隐含的2014年预期不良率达到6.8%/6.6%,因而估值下行风险有限。我们看好业务实力较强的银行,包括评级为买入的招商银行H 股/农业银行A 股(均位于强力买入名单)、农业银行H股/招商银行A 股、工商银行/建设银行H/A 股。主要风险:宏观经济硬着陆。