银行行业:需求疲弱,银行股投资路径将如何演绎?

货币信贷及社融数据反映需求疲弱:3月份人民币贷款增加1.05万亿元,同比少增124亿元。新增中长期贷款占比从前两月的60%以上明显下降至49.3%,结合低于预期的12.1%的M2增速,显示经济活性不强、需求疲弱。3月份社会融资规模为2.07万亿元,比去年同期少4794亿元,虽然在非标业务创新背景下委托贷款增加较多,由于信托贷款同比降幅非常大使得表外融资明显减少。结合利率、发电量等其他宏观数据,整体而言需求依然是非常疲弱的。

    存款失速及定期化趋势:围绕存款的竞争日趋激烈:3月底人民币存款同比增长11.4%,3月新增人民币存款3.67万亿元,同比少增5576亿元。从过去三年以来的存款结构看,定期化趋势非常明显,从2011年1月底的35%持续降至今年2月底的27.14%,结合3月份M1和M2剪刀差,3月份定期化趋势依然在持续。从银行2013年年报看,各银行存款差异性体现的极为明显:除了增速,存款内部结构上企业存款、储蓄存款、结构性存款的贡献差异非常大。未来各银行通过综合化服务、客户体验来提高存款的粘性将是竞争的焦点。

    存款保险制度推出箭在弦上,2014年是制度建设年:据媒体报道央行牵头制定的存款保险制度最终方案已上报国务院。细节方面,具备吸收存款功能的金融机构均强制性参保,但实行差别化费率。我们认为,存款保险制度在盈利层面影响微弱,更多的是标志着利率市场化相关制度建设在逐渐落地。虽然易纲近期曾提出中国在利率市场化方面还没有准备好,我们认为这并不意味着利率市场化的放缓,只是印证了我们之前的观点:今年将是利率市场化制度建设落地年,存款保险制度、银行破产机制的建立是核心,存款利率放开暂时不会。

    2012年以来银行股投资机会的思考:过去三年来银行股的投资机会主要表现为波段,最明显的是2012年12月到次年2月上旬、2013年8月到9月中旬,中信银行指数分别上涨42%、22.5%,本次中信银行指数从3月12日以来涨幅10.1%。2012年底市场普遍预期经济弱复苏甚至有讨论强复苏、同时资本监管较预期显著放松;2013年8月份则对应的是库存调整带来的经济阶段性企稳,而目前除了优先股、高级法获批带来的资本压力缓解之外,来自经济预期的改善基本是没有的。因此本轮估值修复的空间可能会继续缩窄。

    投资建议:由于需求的持续疲弱及不良贷款的不断释放,我们认为目前银行估值修复可能已经走过大半,转型背景下个股机会大于行业机会。在金融改革过程中,我们相对更看好积极转型调整、更具市场化理念、定位清晰、不断提升全方位金融服务能力、以客户为中心的银行,我们推荐的组合是兴业、浦发、平安、华夏、民生、中信。

    风险提示:经济增速大幅下滑。