船舶制造行业:收购军品.叠加弹性—中船属地化整合全面展开

造船业开启新一轮周期

    运量需求增速首超运力投放,运力过剩状况从今年开始缓解;船价低、油耗低、首付低,刺激船东进行改善运力结构式下单。我们认为,2013年就是世界新船订单反转之年,未来3-5年不会出现低于2012年5450万载重吨左右的新船成交量,2013年不是2003年开始的一轮造船周期调整的中继、而是新一轮周期的起点。但复苏也不是一帆风顺,预计今年世界新船成交量1.2亿载重吨左右、同比下降20%。克拉克松新船价格指数自去年6月已经连续10个月上涨;考虑到供需改善、成本和竞争等因素,预计今年新船价格继续小幅上涨。按照2013年底新接订单的未来交付计划、过去几年船价走势、并考虑到拖期汇率成本费用等因素,我们乐观预计今年行业业绩见底、2015年后有向上业绩弹性。

    中船集团已成为全球最大的造船集团

    按照我们的统计数据,2013年中船集团造船完工量、新接订单量和手持订单量分别为1136、2216和3610万载重吨,国内份额分别为26.07%、30.94%和27.75%;中船重工造船完工量、新接订单量和手持订单量分别为769、1107和1832万载重吨,国内份额分别为17.65%、15.46%和14.08%。2013年现代重工集团新船承接订单2601.28万载重吨,年底手持船舶订单3540万载重吨;可以看出,2013年中船集团承接订单仅次于现代重工集团位居世界第二、而年底手持订单继续超越现代重工集团位居世界第一。 中船集团属地化整合全面展开

    广船国际(600685)虽是国内第一家上市船企,早在1993年就实现了港股和A股的上市;但相对2009年12月份才上市的中国重工,其在接下来的每一年都有资本运作逐步、稳健推进中船重工集团民船造修、核心军品及其他非船资产的注入,中船集团整体上市步骤明显偏慢。目前,我们预计中船重工集团资产证券化率在60-70%左右,中船集团在30-40%左右。从2012年下半年集团新领导对旗下资产一系列整合来判断,中船集团整体上市思路从大船、小船、船配顺序整合到齐头并进、属地化整合。我们认为,广船、中船完成各自的属地化整合后、最终将解决同业竞争。

    收购军品,叠加弹性

    我们认为现在是收购军船资产的最佳时机,一方面我国海军进入建设高峰期,另一方面军船稳定的毛利率水平相对目前几乎不挣钱的民船有很好的业绩弹性;2010年以来,中船和广船每年都对建造合同循环计提大额资产减值准备,减值准备转回有望使中船和广船的业绩提前行业见底、迎来弹性。我们维持以前判断,在造船订单回升、船价上涨、2015年后有向上业绩弹性的背景下,中船和广船是具备收购军船、减值准备转回的叠加弹性品种;其中广船(25元、买入)最安全,中船(30元、买入)弹性最大。