银行业2014年1季报前瞻:银行息差企稳,不良微升,业绩稳健

本期投资提示:

    2014年上市银行业绩保持平稳,预计1季报同比增长12%,环比略降74bp。国有大型银行净利润同比增长10.3%。其中,中行和农行领先可比同业,同比增速达12.5%和12.8%。股份制银行同比增16.7%。其中,平安、招商、中信、浦发净利润增速在18%以上。城商行平均利润增速为14.7%。

    预计上市银行规模贡献利润约9.9%,净息差同比略升,对利润负贡献约0.6%。我们预计1季度上市银行生息资产将保持稳健增长,同比增速约8.5%,计息负债同比增长约7%。伴随外汇占款流入放缓,国内存款增长缓慢,规模对利润增长贡献持续下降。1季度,碍于同业和理财非标监管压力,同业高收益资产增速大幅放缓,导致同业利差收窄,进而带动1季度净息差环比略降4bp,预计为2.51%,但同比去年1季度略升3bp。

    中间业务维持高速发展,贡献利润增长6%:受益于投资银行、理财业务、银行卡、托管业务等新兴业务蓬勃发展,银行转型推进,中收业务贡献度进一步提升。预计1季度净手续费收入23%的同比增速,与13年持平。

    1季度不良继续小幅暴露,未见大的风险点暴露。预计1季度上市银行平均不良贷款率1%,环比上升1bp。宏观经济底部徘徊,银行资产质量风险继续小幅暴露,但总体在可控范围内,未发现新的风险点或向外扩散迹象。预计1季度,上市银行信用成本0.58%,对利润增速负贡献3.5%。

    银行估值具有极高安全边际,投资策略建议防御为主。当前上市银行整体PB估值0.79倍,对应极度悲观场景假设,具有极高安全边际,下行风险小。但进入2季度,经济下行压力加大,且企业融资需求加大和非标增长放缓将导致实体和银行间利率中枢大概率上行,银行估值修复短期仍将受到压制。银行股因高安全边际避险价值增加,4月或可获些许相对收益,但绝对收益空间不大。个股上,防御性组合推荐相对估值低、业绩好、同时受益优先股的中行、农行、浦发,以及风险偏好提升促转型的招商;年度组合仍推荐平安、华夏、兴业。