以岭药业:平台型医药企业,未来增长潜力大

国际化业务、功能饮品与新产品推广扰动短期业绩增速:2013 年收入24.9 亿元,同比增长51.04%,归属股东净利润2.44 亿元,同比增长31.48%;扣非净利润为2.29 亿元,同比增长41.32%。公司业绩是低于我们的预期(原预测净利润3.09 亿元),与此前披露的业绩预告一致。收入增速显著高于利润增速,主要是由于国际业务投入较大,功能饮品与新产品上市推广费用较高,预计三项业务对业绩产生5000-6000 万的负贡献,中药材价格上涨导致心血管类药物毛利下行约3%。拟每10 股派发现金股利1.00 元(含税);预告一季报利润40-50%的增速。

    预计2014 年利润端增速将显著高于收入端增速:2013 年通心络预计将达到9 亿+,参松7 亿+,莲花约5 亿,几乎所有专利药品增速都在40%+,预计2014 年国际化与饮品业务将扭亏,同时已经逐步度过新产品推广的高投入期,随着虫体类药材自供能力逐步提升,毛利率将逐步改善,公司利润增速将显著高于收入增速,2014 年进入股权激励考核年度,管理层动力足(利润完全达标为3.87 亿元)。

    战略性布局国际化与大健康产业,即将成为新的增长点:OEM 代工、仿制药到创新药三步走的国际化战略,稳扎稳打,预计2014 年OEM 代工能够扭亏微利。大健康产业整合饮品、保健品与电商平台等资源,系列化的产品不断上市(饮品:怡梦、津力旺、莲花清菲;保健品:西洋参软胶囊、乳酸亚铁颗粒、乳酸锌颗粒、蜂王浆胶囊、钙咀嚼片;电商:我就医网、以岭健康商城等),凸显公司平台价值。

    投资建议:公司具备络病学理论指导下的中成药平台,国际化与大健康平台,行进在正确的战略成长路径之上,短期业绩波动不改变公司长期的平台价值,调整2014-16 年EPS 为0.67、0.92 与1.25 元(原预测2014-15 为0.86 与1.14 元),维持增持-A 投资评级,12个月目标价38.2 元。

    风险提示:中成药降价;中药材涨价;家族企业经营风险