保利地产:2季度销售将回升,土地储备充足

投资要点:

    3月销售金额环比上升。2014年3月公司销售面积58.85万平方米,同比下降45.82%,环比下降14.2%;销售金额103.74亿元,同比下降13.83%,环比上升34.19%。在市场相对低迷和推盘较少共同影响下,公司3月份销售仍比较平淡,但销售金额环比开始上升,随着4月份推盘增加,公司销售将继续回升。

    上海地区销售占比较多致销售均价上升。公司2014年3月销售均价17628元/平方米,同比上升59.03%,环比上升56.4%。1-3月份平均销售价格12894元/平方米,同比上升19.55%。公司3月份销售均价上升较多主要原因为上海地区销售占比较大。

    土地储备充足。3月份公司新增2个项目,分别位于莆田和东莞。2个项目占地面积13.38万平方米,容积率面积36.95万平方米,权益比例为74%,平均楼面地价2859元/平方米。公司1-3月新增项目建筑面积371.7万平方米,权益比例为81%。截止到1季度末,公司权益储备约5300万平方米,土地储备充足。

    成本控制和低融资成本使公司盈利水平上升。2013年,公司销售毛利率和净利率分别下降4.03和1.64个百分点,但公司通过成本控制和融资成本较低的优势,使公司加权净资产收益率同比上升1.21个百分点。

    财务安全。2013年末,公司资产负债率为77.97%,较年初下降0.22个百分点,扣除预售款后负债率为43.84%,较年初上升1.7个百分点;有息负债率和净负债率分别为143.28%和94.48%,分别较年初下降5.53个百分点和上升5.3个百分点;货币资金与短期有息负债之比为1.61。尽管实际负债水平略有上升,但公司财务总体安全,也不存在短期偿债压力。

    盈利预测和投资评级:预计公司2014-2016年每股收益分别为1.95元、2.31元、2.57元。按4月9日公司收盘价8.23元,公司2013-2015年PE分别为4x、4x、3x,估值低于行业较低水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为16.29元/股,按4月9日收盘价,折让49.48%。考虑到公司的行业地位和2014年业绩的锁定性,以及目前较低的估值水平和业绩长期稳定增长的能力,维持公司“买入”评级。