以岭药业:基药放量有望是2014年主要驱动力

主要产品快速增长

    2013年公司实现营业收入24.9亿元,扣非后归母净利润2.3亿元,分别同比增长51%、41%,扣非后EPS0.41元。其中,第4季度收入增速较低(+12.7%),主要是因为2012年4季度恢复性增长造成的高基数效应所致。公司拟每10股派息1.0元(含税)。分产品看,公司心脑血管系列产品收入约18亿,同比增长46%,我们预计通心络增长超30%,参松养心增长超50%,芪苈强心增长超75%。连花清瘟系列收入近5亿,同比增长64%。

    产品梯队合理,后续产品丰富

    公司通过循证医学实验带动产品销售放量,以创新络病理论指导专利中药研发。通心络、参松养心、养正消积胶囊均在进行循证医学研究,有望进一步带动产品销售放量。2013年新上市了枣椹安神口服液(失眠)、夏荔芪胶囊(前列腺增生)。另有8个专利中药在申请生产批件或进入临床二、三期阶段,20多个品种在进行临床前研究,为未来发展提供丰富产品储备。

    基药放量有望是2014年主要驱动力

    公司的通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊/颗粒均已经入选2012版国家基本药物目录。芪苈强心胶囊、津力达颗粒进入5省增补目录,养正消积胶囊进入3省增补目录,且各地增补仍在进行中。公司产品均为独家专利中药,维护价格能力强,随各省基药招标开展,有望成为基药红利最大受益者。

    估值:目标价40元,维持“中性”评级

    因2013年业绩略低于预期,我们略下调公司14-16年预测扣非后EPS至0.75/0.97/1.20元(原0.78/1.07/1.21元),根据瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC7.7%)得出目标价40元。公司现在股价对应2014年PE48倍,考虑到公司短期估值不低,给予“中性”评级。